华兰生物:血制品行业渠道仍在调整中,静待变化

事件:2017年10月19日,公司公告2017年三季报。2017年前三季度实现营业收入16.66亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润6.19亿元,同比增长1.94%;实现扣非归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%。

    点评:血制品行业渠道仍在调整中,利润增速受到一定影响。扣非利润增速比利润增速高出5.9%左右,主要是由于今年非经常性损益为4920万左右、去年同期7881万元左右。分季度看,2017年第三季度单季度实现营业收入6.53亿元,同比增长18.85%;实现归母净利润1.88亿元,同比减少4.58%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比减少6.67%。预计2017年全年净利润7.41-8.97亿元,同比-5%-15%;按照截止目前约1277万元补助计算,我们预计2017全年扣非(仅考虑补助)后增速在2%-24%左右。经销商出现很大调整、经营压力加大,部分经销商退出市场,渠道收窄。我们认为供应量增加、渠道调整对血制品业务阶段性承压的影响仍然存在,多数血制品企业短期销售均出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

    销售费用增加,管理费用和财务费用稳定。2017Q3销售费用率9.66%、管理费用率12.92%、财务费用率-0.65%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平且略有下降,销售费用率与去年同期相比增加6个百分点、呈明显上升趋势,主要原因是疫苗公司推广费增加,加大血制品学术推广力度也占一部分因素。

    单抗研发持续推进,疫苗国际业务取得一定进展。公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大主要品类,目前四大单抗均取得临床批件,其中贝伐单抗已进入临床Ⅰ期。此外,重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床申请已受理,PD-1、EGFR品种处于临床前研究。疫苗国际业务方面,9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,未来有望继续拓展国际市场。公司在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

    风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。