恒瑞医药2017年三季报点评:收入业绩均呈逐季加速趋势,强者“恒”强龙头三季度创新持续推进
1、 业绩逐季加速趋势喜人,三季度单季度收入增速24.68%超预期公司前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,归母净利润23.28亿元,增速20.70%,略超市场预期。
分季度来看Q1-Q3单季度收入端增速分别为18.76%、21.63%、24.68%,呈现逐季加速趋势,三季度单季度业绩增速接近25%,非常优秀。主要驱动因素是分线销售改革、创新药阿帕替尼进医保后放量、海外制剂出口业务持续创收。
分季度来看Q1-Q3业绩增速分别为18.63%、20.89%、22.80%,同样呈现逐季加速趋势。业绩增速略低于收入增速,我们认为是研发投增多以及财务费用上升导致。在20亿利润体量的基础上仍有20%以上的业绩增速,属国内最优秀。
分国内外来看,我们根据彭博终端推断海外板块收入约20%左右,环磷酰胺趋于平稳增长,七氟烷开始销售。国内部分收入增速超过20%(超预期,主要是公司中期开始做了分线销售,一些非重点品种有加速趋势)。
展望全年,公司收入端仍然有望维持20%以上高速增长,基于以下几个方面: 肿瘤线(20%左右增速)国内看阿帕替尼翻倍增速(进入医保目录降价仅30%,有望迅速上量),海外看环磷酰胺持续增长。
麻醉线(20%左右增速):右美增速有望达40%以上,七氟烷增速20%左右。
造影剂(30%以上增速,有提速):碘佛醇增速15-20%,碘克沙醇增速40-50%。
输液(15-20%增速) 其他:卡泊芬净通过优先审评获批生产,逐步放量。首个创新药艾瑞昔布进入新版医保目录,处于高速增长期17年销售规模有望过亿,未来稳定状态下有望达到2-3亿。
财务指标方面,公司综合毛利率86.55%,较去年全年87.07%略有下降。公司销售费用率为37.62%,比去年同期38.53%下降了0.91pp,我们认为是规模效应的体现;管理费用率为20.26%,比去年同期20.38%略有上升,在研发投入整体增加的前提下管理费用控制良好。公司财务费用有所上升,主要由于报告期应收银行存款利息减少及汇率变动影响。
1、 国内创新药重大突破,吡咯替尼II期临床数据报生产,重点产品向前推进9月26日,CFDA公告第二十三批拟纳入优先审评程序药品名单,恒瑞医药马来酸吡咯替尼片的上市申请以“具有明显临床价值,重大专项”入选(CXHS1700012、CXHS1700013、CXHS1700014)。根据CDE查询结果,吡咯替尼的上市申请于2017年8月24日获得CDE承办进入审批流程。是以II期临床数据直接申报生产(国内用II期结果直接申报生产成果有过一个先例,微芯生物的西达本胺)。II期数据申报生产在国内属罕见,仅一个月便纳入优先审评公示名单,吡咯替尼申报进度超预期,体现创新药龙头强大实力和CFDA对该品种的认可。公司吡咯替尼III期临床和其他适应症也在稳步进行中。我们推测吡咯替尼大概率2018年可以通过优先审评通道获批上市,成为接棒阿帕替尼的又一重磅创新药大品种,峰值销售有望达到30亿,详见前期点评。年初至今获得创新药临床批件概览见表1结论:我们预计2017-2019年归母净利润分别为31.23亿元、38.39亿元、47.20亿元,增长分别为20.64%、22.92%、22.95%。EPS分别为1.11元、1.36元、1.68元,对应PE分别为57x,47x,38x。我们认为公司近期海内外捷报频传,亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净、新进入医保右美托咪定、进入谈判目录的阿帕替尼的放量,公司收入端有望保持20%以上高增速。另外,2017有望成为恒瑞ANDA爆发年,同时多个首仿品种有望受益于优先审评加速上市。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
风险提示:海外业务增速低于预期,创新药研发风险