精锻科技:优质零部件标的,未来快速增长仍可期

投资要点:

    Q3经营保持快速增长1)Q3营收2.77亿元,yoy+31.79%,归母净利润0.58亿元,yoy+29.96%,经营继续保持快速增长态势。Q3毛利率/净利率分别为38.69%/20.79%,同比回落2.14/0.29个百分点,主要是材料价格上涨、折旧费用总额增长等因素导致Q3营业成本增长36.56%(快于收入增速)。2)公司产出效率持续提升,费用管控得当,Q3期间费用率12.81%,同比下降1.81个百分点,前三季度期间费用率13.87%,同比下降0.7个百分点。3)我们预计目前公司产能仍比较紧张,订单交付压力仍较大。我们认为,随着公司积极提升产能,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)是公司今明年主要增长点,配套DQ400E 驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望明年正常量产,宁波工厂正积极推进技改与VVT 市场开拓,因此,公司业绩保持快速增长有支撑。从主要客户来看,今明年开始日系及南北大众以SUV 为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。

    布局新项目与新市场,支持公司中长期成长1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1研发费用增长39.46%/ 38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。

    维持盈利预测与评级不变综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司EPS 分别为0.63/0.79/0.98元/股,对应2017/2018/2019年动态PE 为25/20/16倍,考虑到公司业绩增长确定性高,且具备国际性视野与格局,维持“买入”评级不变。

    风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。