克明面业2017年三季报点评:收入增长加快,毛利率改善,净利润小幅下滑

公司2017年前三季度实现营收15.98亿元、归母净利润9809万元、扣非归母净利润7339万元,同比分别增长11.50% / 3.41% / -7.34%;

    销售毛利率和销售净利率分别为23.15%和6.12%,毛利率分别同比/环比提升1.66pct 和1.49pct,而净利率分别同比/环比下降0.50pct和0.46pct;公司单三季度实现营收5.80亿元,同比增长19.28%;实现归母净利润3087万元,同比下降6.85%;期间销售毛利率和销售净利率分别为25.77% 和5.31% , 毛利率分别同比/ 环比提升3.84pct/4.75pct,而净利率分别同比/环比下滑1.51pct/0.43pct。

    本期购买原材料所支付的现金和预付原材料供应商的货款大幅增加,使报告期末的经营活动产生的现金流量净额为-357万元,同比减少108.62%。本期的营业外收入为1593万元,同比增加42.27%,主要是收到政府的补助增加所致。

    成熟市场稳健增长,面粉品类快速拓展,收入增长加快。

    报告期内公司收入增长11.50%,刨除面条品类整体提价6~8%,预计销量也有较快增长。一方面,公司的面条产品在成熟、强势的核心市场,通过精细化管理和加大促销力度,促进销量增长;另一方面,公司的面粉产品在北方市场快速拓展,持续贡献收入增量。从目前的销售情况进行判断,经过两三个季度的消化,提价对销量的抑制已基本解除,面条销量有望持续稳定增长。同时,尽管面粉产品的快速增长存在铺货因素,但是市场空间仍大,持续一段时期的快速增长不成问题。目前公司主打小包装高毛利面粉产品,确保收入和利润双项增长。

    财务结构上看,因节前促销力度加大、执行促销优惠政策,客户预付账款增加84.85%;同时,应收票据减少740万元、应收账款减少5336万元,公司三季度经营质地有所改善。

    公司在二季度提速的基础上,三季度收入增长又进一步加快,市场预期有望逐步改善;同时,公司通过并购和持续上新品等形式,也能确保未来收入的持续增长。

    生产成本涨幅收窄,提价因素推升毛利率,四季度有望延续。

    进入三季度以来,生产原材料和包材的涨幅收窄,生产成本压力有所缓解,好于预期。公司在年初对面条全线产品进行了提价,提价幅度6~8%,目前判断,覆盖全年成本上涨问题不大。毛利率受提价因素影响,同比改善。同时随着面条产品恢复增长、产品结构持续升级,毛利率逐季度也在环比改善,好于预期。如果公司的精细化管理和促销政策能够持续奏效,盈利型新品的拓展能够达到预期,未来毛利率有望仍然保持较高水平,四季度也有望延续。

    销售费用率和财务费用率提升,受此拖累,净利润小幅下滑。

    公司三季度销售费用同比增加22.46%、财务费用同比增加838.50%,均高于收入增速,销售费用率和财务费用率同比提升。其中,销售费用的增加,主要是公司对市场进一步加强了精细化管理,也加大了节前的促销力度;而财务费用的增加,主要是公司增加了短期银行借款,用于预付原材料的采购款。从效果上来看,销售费用增加后,公司收入有实质性增长,预收款也相应增加,产品销量呈现较好发展态势,费效比随着规模增长也有望逐步提高。而公司凭借平台优势和融资优势,以相对小的利息代价,提前采购生产原材料(主要是小麦),有助于平抑原材料价格的持续上扬,总体上利大于弊,也属于公司规划内的动作。

    刨除非经常性损益,公司报告期内净利润小幅下滑,幅度较小,是公司权衡市场和业绩之后做出的选择,有助于长期良性发展,不必过分担忧,后续有望恢复增长。

    盈利预测与评级:

    挂面行业集中度较低,公司作为龙头企业,目前正在逐步提高市占率,成长空间很大;面粉加工作为公司重点发力的新细分行业,虽然基数小,但有望持续高增长,贡献收入和利润增量;公司在半干面和湿面等新品上的运作也逐步成熟,未来还有望引入米粉等新品。

    基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们判断,公司未来在利润端也能恢复较快增长。