天虹股份:业态加速调整升级,新开门店向三四线下沉

天虹股份公布2017年三季报:公司2017年前三季度营业收入129.4亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润4.91亿元,同比增长35.4%。

    下半年门店集中改造导致收入增速短期下滑。公司3季度营收同比增长3.7%,较2季度的8.8%有所下滑;1-9月同店收入同比下滑1.8%,降幅较上半年扩大0.4个百分点。营收和同店增速下降主要是由于门店业态调整(增加体验业态面积)导致收入受到影响,根据公司计划全年22家门店转型,其中有19家集中在3、4季度。

    新开门店往三四线城市下沉。公司上半年新开2家门店,3季度新开1家(长沙沙湾CCMALL),预计4季度再新开2家门店(泰和天虹和苏州相城购物中心);明年预计将再开3家,分别是宜春、佛山、厦门购物中心。从公司新开门店区域来看,推进区域下沉决心明显。公司此前大部分门店位于深圳,竞争较为激烈,而三四线城市购物中心相对不那么饱和,未来增长空间要大于一线城市。

    供应链提升和营销方式调整共同带动毛利率改善。公司3季度毛利率为27.4%,同比提升1.2个百分点,延续上半年毛利率持续改善的趋势。毛利率提高原因主要有两方面:一是供应链的提升,另一个方面是营销方式的调整,减少了百货方面的促销。受毛利率提升拉动,公司3季度净利率同比提升1个百分点,与上半年改善幅度大体相当。

    新零售加速升级,经营机制灵活。公司从百货起步,不断创新新业态,形成“百货+超市+X”的格局,同时公司经营机制灵活,已所有盈利门店全面推广超额利润分享机制,未来经营效率有望持续改善。我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、17%,EPS分别为0.84元、0.98元,目前股价对应2017/2018年PE分别为18.3倍、15.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新开门店业绩不达预期。