北方国际:Q3母公司收入下滑40%,盈利能力大幅提升

公司2017年前三季度实现营业收入67.25亿元,同比增长12.57%,Q3母公司收入下滑40%。Q1、Q2、Q3收入分别同比增长19.79%、25.88%、-9.47%,Q3子公司实现收入10.93亿元,母公司Q3收入为6.45亿、同比下降41.12%,因此Q3收入下降主要系母公司收入大幅下滑所致;前三季度母、子公司分别实现收入31.59亿元、35.66亿元,同比增长10.50%、6.78倍,子公司收入增长主要系集团资产注入所致。

    公司2017年前三季度实现综合毛利率13.14%、同比提升3.45%,Q3母公司毛利率达40.22%、为历史最高值。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别为9.88%、9.79%、22.65%,分别同比提升0.36%、0.09%、12.81%,拆分来看,母公司Q3毛利率高达40.22%,我们预计主要系处于后期且Q3收入确认金额达1.6亿的埃塞俄比亚铁路车辆采购项目其毛利率较高所致。

    2017年前三季度公司净利率5.31%、同比提高0.54%,Q3净利率同比提升4.40%,净利率提升幅度小于毛利率主要系销售费率和财务费率提升;Q3实现净利润1.50亿元、同比增长115.50%,Q3单季度净利率达8.82%、同比提升了4.40%,主要系毛利率提升叠加资产减值损失减少了0.35亿元所致。

    2017年前三季度期间费用率为6.91%,同比提升5.61%:分项来看,销售费用占比同比提升2.49%,主要系职工薪酬及新市场开发费等增加所致;财务费用占比同比上升2.87%,主要系本期人民币升值导致汇兑损失所致。l公司2017年前三季度资产减值损失占比为-0.26%,同比下降2.93%,主要系计提的坏账准备冲回所致.公司前三季度每股经营性现金流净额为2.58元/股,增加2.37元/股,主要系国际工程本报告期收到上年度项目回款较多所致。

    盈利预测与评级:预计2017-2019的EPS分别为1.24元、1.54元和1.89元,对应PE分别为18.9倍、15.2倍和12.4倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、汇率波动风险、海外订单落地不及预期。