家家悦:3Q净利大增56%超预期,期待扩张提速与效益提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科,王晴 日期:2017-10-19

公司10月16日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业总收入83.86亿元,同比增长3.49%,利润总额2.99亿元,同比增长13%,归属净利润2.25亿元,同比增长25.94%,扣非后归属净利润2.23亿元,同比增长29.74%;其中,三季度实现营业收入28.18亿元,同比增长4.59%,利润总额1.11亿元,同比增长44.28%,归属净利润8183万元,同比增长56.38%。公司前三季度摊薄每股收益0.48元(其中三季度0.175元),净资产收益率6.37%,每股经营性现金流1.51元。

    简评及投资建议。收入增速、毛利率、费用率三重改善,驱动三季度净利大增56%。公司三季度收入增长4.59%,较一、二季度各2.22%和3.81%的增速进一步提升,估计主要来自同店改善;三季度毛利率同比增加0.24个百分点,销售管理费用率减少0.28个百分点,财务收益增加1200多万元,驱动营业利润增长46.66%;此外有效税率减少近6个百分点,三季度归属净利润大幅增长56.38%,净利率提升1个百分点至2.9%。公司年初计划全年新开店73家,截至三季度末已开44家,预计全年计划将顺利完成。截至3Q2017,公司门店总数达654家。三季度新开门店14家(综合超市10家,宝宝悦2家,大卖场1家,便利店1家),其中胶东12家,山东其他地区2家;关店9家,其中扭亏无望的1家、拆迁终止1家、到期未续1家、房东解除合同2家、搬迁4家;三季度新签约门店13家,合计2.67万平米。我们认为,考虑到公司优秀的经营管理水平(生鲜损耗率仅3%、自有品牌占比约5%、会员贡献收入约70%、日均客流100万人次),具备向山东其他区域加速扩张的丰厚资质,我们预计2018年开始有望加快完善省内布局,成长空间广阔;同时随着合伙人制度推进(试点30多家门店效果显著),有望带动经营效益进一步提升。前三季度主营收入增4.71%至78.34亿元,主营毛利率增0.56个百分点至16.91%。前三季度综合毛利率为20.92%,同比减少0.53个百分点。分业态,大卖场收入增长7.66%至33.38亿,占比主营收入43%,毛利率增加0.63个百分点至17.47%;综合超市收入增长2.22%至42.02亿元,占比主营收入54%,毛利率增加0.54个百分点至16.76%;百货收入下降5.71%至1.11亿元,主要由于公司调整百货经营方式,部分自营联营方式转为出租,毛利率减少1.25个百分点至10.38%;专业店收入增长19.88%至1.71亿元,毛利率增加0.64个百分点至13.43%;便利店收入增长21.59%至1150万元,毛利率略增0.08个百分点至21.5%。分地区,胶东地区收入增长4.6%至69.32亿元,占主营收入88.5%,毛利率增加0.68个百分点至17.01%;山东其他区域收入增长5.53%至9.02亿元,占主营收入11.5%,毛利率减少0.34个百分点至16.07%。

    前三季度销管费用率减少0.57个百分点,财务收益增加2399万元。销售费用率同比减少0.42个百分点至15.61%,管理费用率同比减少0.16个百分点至1.86%。由于利息收入增加,财务收益增加2399万元至4329万元。前三季度期间费用率减少0.85个百分点至16.96%。

    收入良好增长及费用率改善,前三季度营业利润增长17.39%至3亿元,营业外净亏损82万,有效所得税费用减少1204万元,税率减少7.78个百分点至24.85%,最终前三季度归属净利润增长25.94%至2.25亿元,扣非净利增长29.74%至2.23亿元。

    维持对公司的判断。①胶东龙头,资质优:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒;②上市后有望加速扩张,预计2018年开始将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,并已在30多家门店中推行合伙人制度,调动全员积极性,有望进一步提升经营效益;④积极布局新零售:公司以2亿元投资新零售创新基金(目标规模5亿),将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资,有望培育新的利润增长点。

    更新盈利预测。预计2017-2019年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿,增长22%、26.4%和22.6%。当前80.54亿市值对应2017-2019年PE各26.3倍、20.8倍、17倍,对应2018年PS约0.67倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,上调至“买入”评级。

    风险与不确定性。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。

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