上汽集团:汽车行业龙头系列报告之五(公司篇),自主新能源车和燃油车共振,提升估值水平

核心观点盈利驱动因素变化:自主新能源车+燃油车共振,合资品牌稳定向上。公司盈利增长驱动因素发生变化:上汽自主乘用车强势崛起,包括自主新能源车和燃油车,未来盈利来源将由上汽自主乘用车、上汽大众、上汽通用等共同提供,上汽自主新能源车和燃油车共振,将有效提升公司估值水平。

    上汽自主新能源车:量、利比重逐年提升有望提高估值水平。公司自主新能源车在技术上掌握“三电”核心技术:在电芯方面与CATL强强合作;公司打造以EDU电驱变速箱为核心的插电混动核心技术;在电控领域自主研发HCU/TCU整车控制系统与新能源动力总成相互配合的高性能产品。自推出荣威ERX5纯电和插电混后,18年将推出5款新能源车,包括重量级荣威光之翼Vision-E和名爵纯电轿跑车。预计今年新能源车销量在乘用车公司中比重9.1%,随着18年荣威ERX5放量及其它新车上市,预计销量比重提升至15%。因新能源车有政府补贴,单车盈利好于同款燃油乘用车,预计18年新能源车盈利比重在15%以上。

    上汽自主乘用车:销量实现跨越式增长。公司乘用车动力总成技术实现突破,发动机和变速箱均自主配套,自主研发双离合变速箱除满足自身配套外,还外卖给众泰汽车、上汽通用等。从16年推出荣威RX5后,月均销量2万辆,预计17年上汽乘用车销量将实现跨越式增长,全年销量同比增长72%;销售收入有望增长77%左右。

    上汽大众:SUV产品年,盈利增速高于销量增速。上汽大众在16年底和17年推出途观L和SUV途昂,产品结构进一步优化。18年将有一款小型SUV上市和斯柯达品牌SUV新车上市,预计公司收入增速将远高于销量增速。

    上汽通用:受益于产品结构调整,盈利稳定增长。GL8及凯迪拉克今年1-9月销量合计比重由16年10%上升至16.94%,产品结构改善明显,预计上汽通用盈利将平稳增长。

    财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年每股收益为3.09、3.45、3.72元,参考可比公司估值给予公司2017年13倍PE,目标价40.17元,维持买入评级。风险提示:上汽自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。