三棵树2017年三季报点评:收入延续高增长,业绩增长逾七成

收入增长40.68%,归母净利润增长72.19%,EPS0.9元/股

    1-9月公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长72.19%,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长141.83%,EPS0.9元/股;其中,Q3单季实现营业收入7.1亿元,同比增长46.98%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长173.05%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30%-50%。

    收入延续高增长,毛利率承压企稳,费用率大幅下降

    收入持续保持较高增长,Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为57.54%、28.05%和46.98%,去年同期分别为75%、14.43%和36.41%,主要受益墙面涂料增长迅猛,其中1-9月工程墙面涂料销售收入较上年同期增长49.59%,家装墙面涂料较上年同期增长38.66%。受上游化工原料价格涨价影响,综合毛利率继续承压,同比下滑5.43个百分点至40.08%,其中Q3单季度毛利率39.83%,环比微降0.58个百分点。同时,收入高增速大幅摊薄费用率增厚利润,1-9月销售、管理费用率分别为21.9%、11.1%,分别同比下降4.84和2.53个百分点,未来仍存在下降空间。

    产能分布持续优化,股权激励凸显信心

    继上半年投资安徽明光经济开发区项目,9月20日公司与河北博野经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,计划投资约6-10亿元新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施,分别投资约3-5亿元,建成后将进一步拓展华北市场,完善全国布局,提高市场覆盖率和占有率。同时公司推出2017年股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员合计307人,拟授予330万股,首次授予283.63万股,授予价29.75元/股,显示公司对未来发展的信心;目前已通过股东大会审议,正积极推进实施。

    工程+家装齐发力,业绩高增长可期,给予“买入”评级

    作为国内领先的涂料生产企业,公司品牌定位明确,零售端深耕渠道建设,工程端持续加大地产商合作,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,看好公司收入持续放量,业绩高增长可期。预计17-19年EPS分别为1.98/2.53/3.41元/股,对应PE 为36.9/28.8/21.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。