新和成公司研究报告:多种维生素产品价格上涨,定增加码蛋氨酸项目获批复

世界四大维生素生产企业之一,VA、VD3、生物素等产品价格大幅上涨。公司营养品板块主要包括VE、VA、VD3、生物素、虾青素、辅酶Q10等,主营维生素市场占有率高,行业地位突出,品牌优势明显。根据博亚和讯数据显示,截至10月10日VA市场报价450-500元/公斤(6月份最低125元/千克),DSM宣布10月开始VA装置检修6-8周,VA市场供给持续受限,价格仍将上涨。VE市场报价40-45元/公斤,价格在底部企稳,海盛VD3报价至600元/千克(5月份最低70元/千克,VD3生产厂家不多,涨价具有一定持续性),浙江圣达2%饲料级生物素报价已经提高至400元/公斤(上半年最低67.5元/千克)。2017H1公司实现营业收入26.08亿元,同比增长13.26%,归母净利润5.86亿元,同比增长13.62%,公司预计1-9月净利润范围8.45亿元-10.99亿元,由于产品签单价格有2-3个月的滞后性,我们预计公司2017年4季度业绩将会逐渐体现出产品价格上涨带来的利润贡献。

    PPS项目二期1万吨建设完成,进入试车阶段。公司非常看好新材料板块的发展,目前主要产品有PPS、PPA等。公司PPS项目一期年产5千吨已正常生产,二期年产1万吨已建设完成,处于试车阶段。同时,公司香精香料板块每年都有一些新产品投入,每年都会有不同产品投放到市场,预计会有20%的年增长,公司年产能3000吨麦芽酚项目开始建设,计划2018年试车,成为公司新的业绩增长点。

    定增加码25万吨蛋氨酸,打开长期成长空间。公司9月22日收到非公开发行批复,募集资金总额不超过49亿元,扣除发行费用后投入25万吨/年蛋氨酸项目。2016年我国蛋氨酸进口量16.8万吨,严重依赖进口。目前,新和成、重庆紫光等国内厂商已经开启蛋氨酸生产的国产化进程,未来随着国内蛋氨酸生产企业产能的进一步释放,规模效应逐步体现,我国蛋氨酸进口替代进程将不断加快,国内蛋氨酸厂商整体盈利规模将有望进一步提升。公司经过仅10年技术研发,突破蛋氨酸生产技术,一期5万吨已于2017年1月试产成功,7月份达产,公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,到2020年将形成30万吨产能,从而进一步发挥公司生产管理和规模经济优势,有利于降低产品生产成本,巩固和提升行业地位,增强公司的盈利能力和竞争实力。

    盈利预测及投资建议。公司是维生素行业龙头企业之一,定增加码蛋氨酸业务,短期受益维生素产品提价,长期受益于新材料及蛋氨酸产品放量。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为14.47亿元、19.00亿元、21.21亿元,同比增长20.29%、31.36%、11.60%,对应EPS分别为1.33元/股、1.75元/股、1.95元/股,给予2017年25倍PE,6个月内目标价33.25元,给予“买入”评级。

    风险提示。维生素产品价格下跌的风险、蛋氨酸投产进度不及预期的风险。