美年健康:非公开发行获批,收购慈铭终落地

一、事件概述

    10月10日,公司公告称,美年健康非公开发行股份购买慈铭体检剩余72.22%股权(拟非公开发行1.51亿股,价格15.56元/股)暨募集配套资金(不超过5.1亿元,底价12.78元/股)获得证监会批准,交易完成后,公司总股本将增至25.72亿股(不考虑募集配套资金),慈铭体检将成为美年的全资子公司。

    二、分析与判断

    收购慈铭历经坎坷,最终顺利获批

    公司在2014年就与慈铭签订了股权转让协议,并于当年收购了慈铭27.78%的股份,剩余股份由俞熔控制的天亿资管、维途投资(68.40%)及慈铭创始人韩小红等(3.82%)持有。2016年,收购慈铭剩余股权事项受到商务部反垄断立案调查,收购暂停,随即在今年4月公司收到了商务部关于收购慈铭股权事项不构成垄断的通知,并于6月公告定增草案,此次定增获得证监会批准,收购事项终于尘埃落定,交易完成后公司将持有慈铭体检100%的股权,有望在今年年底前并表。收购完成后,美年及慈铭在专业体检市场的市占率有望超过25%,公司民营体检机构市占率第一的地位将更加稳固。

    控股慈铭后将更好发挥门店、品牌、运营管理等多维度协同效应

    截止上半年,美年控股体检分院131家,参股109家,在建90家,集中于一二线城市并向基层下沉;慈铭控股58家,加盟22家,集中于北京;预计未来慈铭全部并表后,将在以下方面助力美年发展:1)“慈铭”品牌的商业价值利于公司多品牌布局,扩大影响力;2)庞大的线下平台及海量健康大数据协助布局移动医疗及健康产业O2O;3)慈铭承诺17-19年净利润不低于1.63、2.03、2.48亿元,增厚公司业绩;4)规模扩大能够优化资产负债结构,降低公司融资成本。我们预计公司未来3年内生增长在50%左右,高于行业平均增速。如果慈铭年底能够顺利并表,则我们预计公司17年业绩增速有望超过90%。

    实控人俞熔持续增持彰显信心

    俞熔董事长计划16年12月9日至17年12月8日累计增持不超过总股本2%的股份,截止9月22日,俞熔已累计增持2135万股,增持金额3.07亿元,占公司0.88%的股份(以当前24.21亿总股本为基数),平均增持均价14.38元/股,相对目前17.36元的股价来说具有较高的安全边际。预计本次交易完成后,不考虑募集配套资金,俞熔将合计持有公司34.81%的股份,年底之前还将继续增持,彰显发展信心。

    三、盈利预测与投资建议

    假设慈铭今年全部并表,并不考虑募集配套资金带来的股本变化,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.50元,对应PE分别为67、48、35倍,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    医疗行业监管审批风险;门店扩张速度及盈利能力不及预期。