TCL集团:通讯引入战投,架构调整再超预期

转让TCL通讯49%股权

    10月9日,TCL集团发布公告,拟向紫光集团、云南城投等三家战略投资者转让TCL通讯科技49%股权。本次股权转让,有助于淡化通讯业务对集团整体业绩的不确定性影响,强化面板业务主导地位。

    坚决推动业务结构调整,优质资产做加法、亏损业务做减法

    由于行业竞争激烈、海外市场低迷,2017H1TCL通讯科技亏损8.5亿元,同比下滑明显。为将TCL集团打造为华星光电融资平台,继公告收购华星光电10.04%股权之后,公司继续推动业务与资产结构调整。控股子公司TCL实业控股拟向紫光集团、云南城投等三家产业战略投资者转让TCL通讯科技6.3亿股股份,股权占比49%,交易对价4.9亿港元。中长期来看,引入具有产业背景与业务资源的战略投资者,一方面有利于推动TCL通讯加速转型、改善经营状况,另一方面也能够降低TCL集团持股比例,减少通讯业务对集团整体的业绩拖累。

    面板利润贡献更为显著,估值有待提升

    2017H1TCL集团整体实现净利润16.6亿元,其中华星光电净利润23.5亿元、TCL通讯净利润-8.5亿元。股权转让完成后,华星光电对TCL集团整体的利润贡献将更为显著。TCL集团业务较多,面板价值被低估,本次大幅转让拖累最明显的通讯业务股权,同时将继续剥离非核心业务,确立面板业务主导地位,未来公司整体估值水平有待提升。

    大尺寸面板利润有望维持,小尺寸面板受益产业升级

    三季度以来大尺寸面板价格虽有下跌,但华星T1与T2产线生产规模进一步扩张,叠加上游偏光片的国产化替代,下半年华星光电利润有望维持较高水平。同时,T3第6代LTPS产线具备全面屏量产能力,T4第6线柔性LTPS-OLED产线处于快速建设阶段,预计2019年初点亮生产,未来将受益于小尺寸面板的产业升级。

    业务架构调整再超预期,重估面板价值,维持“买入”评级

    华星光电价值被低估,一方面由于TCL通讯利润大幅下滑形成业绩拖累;更重要的是,通讯业务的不确定性压制公司整体估值。本次TCL通讯引入战投及股权转让比例均超出市场预期,业务架构调整坚决,TCL集团也有望成为更为纯正的面板产业标的。由于股权转让尚未完成,我们按照当前持股比例进行盈利预测,预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元,给予2017年18-20倍PE,对应合理价格区间为4.14-4.60元,维持“买入”评级。

    风险提示:电视大尺寸化趋势不及预期,终端销量大幅下滑。