桐昆股份:成长性开始凸显,看好公司发展

核心观点

    涤纶长丝量增价升:我们预计17-19年涤纶长丝供给增速分别为6.1%、5.8%和2.3%,而需求增速分别为13.2%、7.0%和6.0%,行业景气度将保持在较高水平。到19年公司长丝产能有望达到610万吨,比17H1增加200万吨,占到行业增量的40%,有望享受景气度提升和产量释放的双重利好。

    PTA盈利有望提升:嘉兴石化PTA二期即将投产,我们预计届时公司PTA成本将下降,使长丝整体利润率提升。另外,19年起将有大量PX产能投放,国内目前聚酯产业链中PX盈利一家独大的现状将发生转变,PTA作为产业链中集中度最高的环节,盈利能力有望大幅提升。长期看大炼化利润贡献:公司在浙江石化项目中持股20%,浙石化一期2000万吨炼油项目有望在18年底到19年初投产。按照浙石化自身测算,一期项目利润可能在97亿元,未来有望为桐昆带来丰厚的投资收益。

    投资建议

    我们预计17/18年公司每股盈利EPS为1.21和1.40元(原预测1.21和1.34元)并添加19年预测2.11元。当前时点我们切换采用18年PE进行估值,考虑到公司未来成长性较可比公司更好,给予10%溢价,给予公司14倍估值,提高目标价到20.00元(原目标价18.15元),上调到买入评级。

    风险提示

    公司产能投放低于预期;涤纶长丝需求低于预期;国内PX产能投放低于预期;浙石化投产低于预期。