恒逸石化:公司签署文莱炼化一体化项目二期开发备忘录

维持增持评级。我们维持2017/2018/2019年EPS为1.06/1.20/1.37元对应2017/2018/2019年PE为16/14/12倍。保持目标价为20.14元,维持增持评级。

    恒逸文莱二期项目开发备忘录的签署将对炼化一体化项目产生积极影响。此次协议的签署主要涉及到公司在文莱大摩拉岛上建设二期炼化一体化项目。项目内容包括计划建设1400万吨/年原油加工能力,150万吨/年乙烯,200万吨/年PX。项目建成后将对公司的文莱炼化一体化项目产生积极的影响,进一步提升文莱炼化项目的集约化,规模化和一体化的水平。同时,公司目前具备PTA及聚酯产能,向PX端延伸将更好地提升公司产业链一体化的能力,可以更好地提高公司抗周期波动的能力。

    恒逸文莱项目稳步推进,竞争优势明显。恒逸文莱项目上半年推进比较顺利,项目基础设计工作完成,详细设计过半,设备采购合同签署也已经超过80%。项目在物流成本,能源成本(电价,蒸汽价格),税收成本等方面均具备比较好的竞争优势。由于恒逸的文莱项目的成品油出口市场直接定在了东南亚,因此相比国内炼厂物流成本比较明显。同时,文莱项目可享受11年的免税优惠。

    公司积极拓展下游聚酯产能。公司具备600万吨PTA权益产能,为了更好地建立起产业链一体化的优势。公司2017年积极收购聚酯产能,截止目前为止公司已经收购原红剑,龙腾,明辉化纤的产能(对应产能分别为25万吨,25万吨,25万吨),同时红剑具备40万吨产能的扩产计划,公司下游聚酯产能的扩张将帮助公司在涤纶长丝市场议价能力更强。

    风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA价格下跌风险。