中百集团更新报告:生鲜改造成效卓越,显著受益CPI上行

投资建议:公司师从永辉,生鲜改造基本完成,2017年Q2效果显著已经实现整体扭亏为盈。下半年,随着食品CPI逐渐走高,有望提振公司同店增速、毛利率,带动收入、业绩提升。公司2017年PS估值仅0.41倍,盈利能力正触底回升,后续与永辉合作深入、国企改革带来激励机制改善均有望加速促进公司业绩、估值双升。维持公司2017-2019年EPS:0.30/0.23/0.34元,目标价11.89元,“增持”评级。

    生鲜改造效果卓越,CPI上行最为受益的低PS个股。2016年开始永辉派驻生鲜团队对中百仓储等门店进行生鲜改造。2017H1,公司仓储店生鲜化改造已经完成,生鲜销售同比增长11.4%,毛利额同比增29.5%,门店客流、同店收入均有显著提升。2017H1食品CPI由2月的-4.3%逐月上升至6月-1.2%,7、8月进一步提升至-1.1%和0.2%,永辉、中百都经历收入增速逐季不断提高的过程。下半年,必需消费品有望维持价格上涨趋势,CPI走高将主要通过同店增速、毛利率提升利好超市企业,中百作为低PS估值、业绩拐点的企业最为受益。

    与永辉合作进一步深化,国改提效大势所趋。股权结构看,目前永辉持股25%,武商联合计持股33%,武汉国资委持股仍然处于主导地位,双方经营合作不会受到股权方面影响。公司与永辉在供应链联采整合、湖北地区高端超市领域仍将继续深入合作。公司Q2盈利拐点出现,后续国改提效大趋势明确,业绩持续向好可期。