大冷股份公司半年报:经营能力明显改善,充分受益新零售发展

事件:8月25日,公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%,实现归母净利润0.98亿元,同比增长39.11%,扣非后归母净利润为0.70亿元,同比增长7.54%,EPS为0.12元。

    下游行业改善,本部业务能力提升推动公司盈利持续向好。2017H1,公司制冷空调设备业务实现销售收入9.88亿元,同比增长19.99%,毛利率为17.92%,同比减少1.39个百分点。2017年以来,冷链设备行业明显复苏,公司在多个下游应用领域均取得良好业务表现。同时,伴随着新零售成长周期的投资拉动,公司下游结构持续优化,生鲜冷链设备销售占比持续提升,业绩增速有望进一步提升。

    管理改善,激励成效逐步显现。2017H1,公司管理费用和销售费用分别为1.10亿元和0.44亿元,分别同比增长1.31%和3.55%,费用控制在较好水平。我们认为这与公司整体激励机制的改善有较大关系,管理的改善成效有望在后续经营中继续体现,公司的整体盈利能力将有望继续提升。

    上半年投资收益略有下降,不改中长期增长趋势。2017H1,公司实现投资收益0.88亿元,同比增长15.70%。其中对联营和合营企业的投资收益为0.49亿元,同比下滑18.85%,下滑原因主要是大连富士冰山因搬迁原因业绩出现小幅下降,以及松下压缩机公司受电动客车需求下滑影响业绩出现较大幅度下滑。随着公司新厂房搬迁到位,自动化售货机产能扩产完毕,预计下半年有望呈现较快增长。同时,松下压缩机在海外市场拓展取得新成效叠加国内下游需求回暖,全年有望呈现恢复性增长。此外,公司4月底已完成了对冰山金属的部分股权收购(49%),预计下半年完全并表将会增厚整体投资收益。

    新零售快速发展,公司有望充分受益。我们认为便利店、生鲜电商和自动售货机等新零售业态在国内均具备较大发展前景,未来有望带动上千亿元的冷链设备投资。公司作为国内最大的制冷设备生产企业,打造了国内最完整的冷热产业链,其产品面向新零售的敞口最大、最为受益。

    盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.50亿元、3.27亿元和4.00亿元,EPS分别为0.29元、0.38元和0.47元。我们看好公司内部管理和行业需求双重改善的前景,给予公司2017年30倍PE,目标价8.7元,维持“买入”评级。