恒锋工具:进口替代+海外扩张,发展空间广阔

下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。

    恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。

    国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔:

    目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。

    投资建议:

    随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。