八一钢铁:产业链整合进一步推进

事件:公司披露重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易预案,以2017年6月30日为审计评估基准日,公司将其所持有的控股股东八钢公司向其开具的25.1亿元商业承兑汇票与八钢公司下属的标的资产等值部分进行置换,拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分,由公司向八钢公司支付现金补足。拟购买标的资产为八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务;

    交易细节:截至2017年6月30日,置入资产的预估值为43.45亿元,预估增值率为0.25%。公司拟置出资产为25.1亿元商业承兑汇票,系由2016年12月八一钢铁向八钢公司转让南疆公司100%股权的股权转让款形成。资产置换后,拟置出的应收票据资产作价不足的差额部分约18.35亿元,由八一钢铁向八钢公司支付现金补足;

    资产注入影响重大:公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节,钢铁生产业务链不完整,与八钢公司之间存在铁水、水电汽、氧氮氩等原料和燃料的长期关联采购。本次注入的炼铁资产产能共计660万吨,可以完全匹配目前公司炼钢产能。通过本次资产重组,公司将实现钢铁生产一体化运营,减少了关联交易,提升盈利能力和整体竞争力水平。根据公告,标的资产2017年上半年未经审计净利润为5.1亿元,另外,此次交易将导致公司应收票据减少及其他应付账款增加,带来资产负债率的上升,但随着生产一体化经营效益的逐步释放以及盈利能力的提升,后期公司资产负债表有望得到逐步改善;

    关注下半年环保限产影响:目前来看受财政节奏影响,预计基建投资下半年会有所下滑,但地产投资仍能维持较高水平,两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年,但整体强度依然可控。近期钢铁行业环保限产加速推进,河南、天津已相继发布了采暖季限产实施方案,受此影响,届时价格或仍有向上空间。

    工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整充分,盈利总体维持在较高水平。不过需要注意的是近期疆内环保限产趋严,石灰石等原材料端生产同样受限,预计将对后续钢铁产量造成一定影响;

    国家战略凸显地域优势:疆内供给侧改革去产能提速,2017年淘汰300万吨落后产能以及500万吨地条钢产能,自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求。“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;

    投资建议:公司作为疆内龙头,受益于行业以及区域内供需格局改善,盈利提升明显。下半年宏观经济虽有下滑但整体稳健,供给端多年来调整充分,公司盈利有望进一步提升。此外,公司目前正积极推进重大资产重组,拟注入八钢公司炼铁、能源及物流资产,一旦完成将进一步提升公司盈利能力。预计公司2017/18年EPS分别为1.22元、1.48元,维持“增持”评级。