景旺电子:潜在的全球优质PCB龙头厂商

报告摘要

    横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。

    精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。

    长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。

    投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为28.1/21.4/16.4X,给与32X估值,目标价56.0元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期;