东山精密中报点评:多元布局,全面开花,下半年FPC放量可期放

1.传统业务放量,布局完善,扩产保证未来发展

    2017H1,公司传统业务除精密钣金业务收入(9亿)同比有所下滑(-10.24%)之外,其他业务均有所增长,其中精密压铸业务实现2.78亿营收,同比增长38.66%,毛利率19.89%;公司在小间距业务的产能提升之后,LED及其模组业务实现营收13.43亿,同比大幅增长124.21%,毛利率14.26%;公司的电视代工产能也有所提升,触控面板及LCM模组业务实现营收15.98亿元,同比增长164.77%,毛利率8.25%。公司具备从金属件到整机的一站式服务能力,庞大的产能确保公司规模优势,公司已经积累了大量的业内优质客户,此前公告30亿人民币在盐城的FPC/LED封装、CG业务扩产项目,为公司未来发展提供保障。

    小间距业务持续高景气,公司LED及其模组业务将会持续收益。此外,下半年随着大尺寸面板的下滑,全行业来看,电视整机的出货下半年有望回复增长,预计公司LCM业务下半年会有更加优异的表现。

    2.MFLX整合良好,大客户备货确保全年业绩

    MFLX新管理团队从客户、成本、效益、质量、交付等方面入手,全面激活了MFLX新的活力。MFLX本身是A客户的FPC重要供应商,今年在A客户的料号数将大幅提升,份额相比往年将有提升。此外,公司在一季度时已经重回国内一线客户的优秀供应商名单,并且通过了国内新客户的供应商体系认证。在新能源方面,MFLX在FPC产品研发能力极强,获得了客户的高度认可。MFLX作为全球一线FPC厂商,国内客户认可度极高。公司当前产能仅能满足A客户,公司正积极推动新增产能的建设,预计未来3年内产能将会有3-4倍的增长,满足国产手机,新能源汽车,汽车电子领域客户需求。

    上半年MFLX实现收入19.8亿元,同比增长12.6%,毛利率11.89%,保持稳定。17年下半年随着A客户新产品的备货,我们判断MFLX将迎来被收购以来的第一个收入高峰,17H2-18年将是MFLX高速爆发期。看好MFLX凭借技术、产能优势不断拓展新客户。此外,MFLX毛利率相比国际FPC龙头还有一定差距,公司毛利率依然有改善空间。随着智能手机功能的不断提升,智能硬件/家居的快速增长,以及汽车电子/新能源汽车的发展,FPC的应用领域正在快速增加,市场规模稳步提升,MFLX未来发展潜力巨大。

    3.投资建议:

    公司传统业务、FPC业务均有望保持高增长,此前公司已用理财产品对冲财务费用,待下半年理财到期之后,高额财务费用负担即将消除,我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.04/12.26/17.39亿元,当前股价对应PE41/24/17X,维持“推荐”评级。

    4.风险提示:

    备货不及预期,良率不及预期,新品导入不及预期。