顾家家居:奔逸绝尘的软体大家居

顾家家居是国内软体家居研发、生产、销售于一体的龙头企业。

    (1)2017年上半年,公司营业收入为31.11亿元,同比增长54.63%。公司主营业务为各类沙发,占比达到59.23%,配套产品及软床床垫类产品分别占比15.19%和13.55%。

    (2)目前公司在中国大陆地区拥有包含西藏地区在内的3000多家门店,主要分布在华东、华北、华南等经济发达、人口密集地区。2017年上半年,公司境内营业收入达到19.06亿元,占总收入的61.27%;公司产品远销120多个国家和地区,2017年上半年,公司境外营业收入达到10.32亿元,同比上升20.32%。

    (3)公司是家族化企业,但是为国内行业家居率先引进职业经理人的企业,高效管理和各品类产品收入稳步增长,共同推进了公司的盈利。

    全球软体家居消费占整个家具行业消费的16%,中国是最大消费国。

    (1)2015年全球软体家具消费量达到630亿美元,2010-2015年均复合增长率为2.78%,随着发达国家房屋翻修改造以及发展中国家城镇化率的提升,对全球软体家具的需求量也在不断提升。然而全球软体家具行业集中度普遍较低,国外仅有少数企业会进行全球市场拓展,国内软体家具龙头行业集中度不到5%。

    (2)对标国内家用冰箱行业,冰箱行业集中度较高,2016年,冰箱行业CR4达到61.58%。通过与冰箱产品对比,国内软体家具行业的市场发展空间很大,收益向龙头集中。因此顾家家居未来增长潜力广阔。

    管理、产品、渠道,三位一体奠定顾家核心竞争力。

    (1)顾家引入职业经理人实现家族企业现代化管理,IPO募投项目和可转债投资项目产能合计177万套,优质内部管理和产能提升在劳动密集型行业锻造高效生产力,凸显规模优势。

    (2)围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵,沙发营收占比60%,软床等其他产品占比40%,盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居。

    (3)顾家家居国内直营+经销门店近3000家,处行业领先地位,对三四五城市渠道下沉的前瞻性布局成领先关键。当前顾家家居门店分布一二线53%,三四五线47%,最大化享有地产红利。

    公司2017-19年在满负荷生产的情况下97万套的IPO募投项目和80万套的可转债募投项目陆续落地,行业景气程度持续向好,顾家家居业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.5、96.38、129.6亿元,同比增长49.12%、34.8%、34.47%,实现归属于母公司净利润8.31、11.12、14.89亿元,同比增长44.52%、33.81%、33.9%,对应EPS为2.02、2.7、3.61元。给予2017年31倍PE,对应目标价格62.6元,给予“增持”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。