扬农化工:麦草畏持续放量,菊酯、草甘膦有望继续涨价

扬农化工上半年业绩基本符合预期。

    公司今日披露2017年半年度报告,实现营业收入20.0亿元,同比增长25.48%;实现净利润2.5亿元,同比增长19.09%,EPS0.82元,业绩基本符合我们预期。

    杀虫剂、除草剂均保持高速增长。

    公司上半年营业收入同比增长25.48%,营业成本同比增长26.47%,综合毛利率为25.64%,同比提高0.58PCT。公司三费费用率10.94%,提高2.28PCT,主要是因为财务费用增加所致(1贷款增加导致利息支出增加;2汇率波动导致汇兑损失),基于公司11年至今汇兑收益良好表现,我们预计公司财务费用率未来有望下降。公司固定资产占总资产比例同比提高13.86PCT达到29.14%,系因优嘉二期工程陆续完工转固。报告期内公司各项业务均保持较快增长。公司杀虫剂营收同比增长11.7%,杀虫剂平均售价增长6.2%达到16.71万元,主要是菊酯产品涨价。除草剂营收同比增长30.4%,除草剂平均销售价格增长56.9%达到3.80万元,主要因为草甘膦均价同比提高以及麦草畏新产能投产。

    杀虫剂:菊酯受益于价格上涨。

    公司是菊酯行业龙头,地位稳固,卫生菊酯国内市场占有率70%,农用菊酯国内市场占有率约30%。此外公司拥有菊酯完整产业链,技术优势雄厚。16年三季度以来,功夫菊酯价格而从14万元/吨上涨至当前17.5万元/吨,主因是菊酯需求好转,叠加环保趋严(山东产能占比18%),未来仍存涨价预期。我们测算,菊酯每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.02元。

    除草剂:麦草畏加速放量,草甘膦未来涨价预期强。

    公司如东二期2万吨麦草畏产能已于二季度投产,目前公司拥有麦草畏产能2.5万吨,17年产销量有望达到1.2万吨。三季度是麦草畏的需求旺季,销量有望大幅增长。公司主要采用长单销售模式,我们预计麦草畏毛利率超30%。上半年草甘膦价格整体呈现下跌走势,7月以来草甘膦持续涨价至24000元/吨,我们预计草甘膦价格年内有望创新高。近期环保高压,草甘膦供给继续收缩,此外厂商库存低位,原料甘氨酸供应紧张。我们测算,草甘膦每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.07元。

    维持“买入”评级。

    我们预计公司2017-2019年净利润为6.1/7.8/10.0亿元,对应EPS为1.96/2.51/3.24元,现价对应2017年PE21X。扬农化工是国内菊酯龙头企业,受益于菊酯涨价,盈利持续改善;此外随着如东二期2万吨麦草畏不断投产,公司打开成长空间;草甘膦涨价预期大,为公司提供业绩弹性。参考可比公司,给予2017年26倍PE,目标价51元,维持“买入”评级。