万华化学:公司陆续上调MDI价格,货源紧张致涨价态势持续
结论与建议:
公司近日公告,公司决定自2017年9月12日起,将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨,较上次挂牌价格上涨6500元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变,分别为28500元/吨和27700元/吨。鉴于公司MDI价格陆续上调,且市场货源紧张,公司下半年业绩有望保持高增长,我们维持“买入”评级。
货源紧张,推动MDI价格持续上涨:2016年全球MDI消费量约为600万吨,且每年需求增长保持在7%左右,每年需要新增40万吨以上产能才能满足市场需求。近两年新增产能主要是陶氏沙特阿美40万吨/年产能,原计划今年下半年投产,目前尚在调试,另外就是计画在18年投产的上海联恒24万吨/年产能和科思创20万吨/年产能,供需关系处于偏紧状态。近来受飓风“哈威”影响,导致美国地区约63万吨/年产能受不可抗力因素减产,受影响产能约占美国总产能的47%。另外科思创德国布伦斯比利特工厂20万吨/年产能于9月1日停车检修5周,同时日本东曹南阳20万吨/年产能将于9月10日检修,结束期为10月20日。全球范围内部分MDI装置停车、检修导致现货紧张,工厂库存吃紧,叠加目前旺季下贸易商惜售抬价致MDI价格一路高歌猛进,我们预计公司180万吨/年MDI产能将在涨价浪潮中大幅受益。
分销营收占比较小,但分销价格对后市MDI价格具有指导性:2016年按销售管道划分公司主营业务来看,直销管道营业收入为282.35亿元,同比增长59.47%,分销管道营业收入为15.89亿元,同比增长5.71%,直销管道营收约是分销管道的17.8倍,公司营业收入主要来源于直销管道。
另外公司聚合MDI与纯MDI的比例大致为7:3,因此聚合MDI直销价格是否上涨,是影响公司营业收入的主要因素。分销价格是公司与经销商之间的价格,该价格能更好反映市场供需关系,对后市MDI价格走势具有指导意义。当前公司聚合MDI分销价格大幅增长,预计后期聚合MDI直销挂牌价格向上调整可能性较大,且在8月份有过先例。8月22日公司公告聚合MDI分销价格上涨5000元/吨,但直销和纯MDI价格没有调整,而8月29日公司再次公告,9月份聚合MDI挂牌直销、分销价格较8月份同步上涨4500元/吨,纯MDI挂牌价格上涨2000元/吨。
公司石化装置运行平稳,产品价格普涨:聚氨酯系列和石化系列是公司两大主业业务,2017年上半年两大系列营业收入分别占总收入的57.38%,28.39%。公司石化系列主要包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨PO(环氧丙烷)、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸丁酯、78万吨MTBE,自16年下半年来,公司石化装置平稳运行,一直处于满负荷运行状态。
受原油价格反弹、去库存及环保高压等因素影响石化产品均有所上涨。
截止目前,生意社价格指数显示丙烯、PO、丙烯酸、正丁醇较去年同期分别上涨16.2%、11.3%、54.9%、30.8%,石化系列产品持续普涨,公司石化系列产品有望保持高增长。
盈利预测:鉴于MDI价格上涨,且后期有望持续价格高位,我们上修盈利预测,我们预计公司2017/2018年实现净利润107.34/122.07亿元,yoy+191.74%/+13.72%,折合EPS为3.93/4.47元,目前A股股价对应的PE为10.9倍和9.6倍。鉴于主要产品MDI价格一直处于高位,石化价格同比普涨,公司装置运行稳定,维持买入评级。
风险提示:1、MDI需求不及预期;2、生产装置因不可抗力因素停车停产;