登海种业:否极泰来,玉米价格好转令公司业绩拐点即将来临

种植面积过度调减,公司业绩和市值双杀,当前处于底部区间!

    15年底,国家提出五年调减玉米种植面积5000万亩的目标。2016年,我国玉米临储政策退出,当年玉米种植面积减少2000万亩,玉米价格大幅下跌,并导致玉米种植效益大幅走低。2017年上半年,玉米种植面积继续大幅调减,预计调减面积超过5000万亩,这导致了玉米种子销售大幅下滑,公司半年度业绩同比下滑47.62%,公司市值也大幅下挫,从年初的近180亿跌至当前的119亿,跌幅高达34%,公司当前市值于处于15年股灾以来的底部区间,配置价值显现。

    最差时点已过,玉米价格好转令公司业绩拐点即将来临!

    我们认为,公司基本面最差的时点已经过去。玉米价格有望迎来上涨:首先,全球来看,玉米价格处于底部,供给格局趋于改善,17年已开始库存的去化,有望进入上涨周期;其次,国内来看,今年玉米种植面积过度调减,产量预计仅2.08亿吨;同时国内饲料和深加工需求提升,预计17年玉米需求量达到2.08亿吨,国内单一年度实现玉米供需平衡,预计18年即可进入玉米实际去库存阶段(预计18年单一年度产量小于消费量)。

    我们认为,国际玉米大周期的启动,以及国内玉米供需结构的改善,我国玉米价格将好转。

    我们认为,随着玉米价格的好转,玉米种植面积也有望迎来回升,玉米种子销售有望迎来量利齐升,公司业绩拐点即将到来。我们预计,公司销售将在17/18销售季触底反弹,18/19销售季继续高增长,预计18年公司业绩增速将达到30%,业绩的拐点也将带动公司市值回升!

    品种加速落地,经营思路转变,公司进入成长新阶段!

    公司现在的主力品种是超试系列的登海605和登海618,推广面积有望随着基本面修复而快速增长。此外,绿色通道加速公司品种审定速度,17年6月30日公司有18个品种通过审定(16年仅4个),未来公司品种推向市场的速度将大大加快!与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,品种的加速落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段,发展空间广阔!

    给予“买入”评级:

    我们认为,未来玉米价格有望上涨并带动公司业绩和市值迎来拐点。预计2017/2018/2019年,公司归母净利润3.96/5.19/6.35亿元,增速为-10.53%/31.26%/22.37%,EPS为0.45/0.59/0.72元,给予18年30倍估值,目标价18元!

    风险提示:1、玉米价格不及预期;2、公司品种推广不及预期!