华峰氨纶公司研究报告:氨纶量价齐升,扩建9万吨差异化氨纶

事件。8月26日公司发布2017年半年报,实现营业收入18.46亿元,同比增长50.75%,实现归母净利润1.93亿元,公司预计1-9月净利润区间2.30亿元-3.00亿元。

    氨纶量价齐升,毛利率提高5.21个百分点。2017H1重庆氨纶营业收入10.45亿元,同比增长166.09%,净利润1.51亿元,同比增长821.88%,成为公司收入及利润的主要来源。重庆氨纶“年产6万吨差别化氨纶项目”二期工程于2016年7月底正式达产,产能大幅提升,单位成本明显下降,销量大幅增加,销售价格同比提高。2017H1氨纶价格维持在35000元/吨水平,同比增长幅度28%左右,毛利率同比提升5.21个百分点。随着重庆项目正式达产及未来采用最新工艺技术的新项目不断上马,公司产能规模将进一步扩大,先进产能占比大幅提高,有望进一步降低公司生产成本,提高盈利能力。

    国内氨纶龙头企业,继续扩建9万吨差异化氨纶。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是国内产能最大的氨纶生产企业,年产能超过11万吨,市场占有率超过20%。公司采用连续聚合、干法纺丝工艺路线,新建产能均采用多头高速纺,技术先进、节能环保。伴随着国家环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加剧,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,氨纶行业集中度有望逐步提高,行业内优势企业将面临更大的发展机遇,推动氨纶行业健康发展。2017年4月26日公司公告,鉴于环保政策倒逼,导致落后产能淘汰等行业新变化,公司经过审慎研究认为必须抢抓市场机遇,进一步扩大领先优势,决定投资建设9万吨/年差别化氨纶项目,分两期实施,每期4.5万吨/年,目前尚处于立项、可研、环评等前期工作阶段。

    盈利预测及投资建议。公司是氨纶行业龙头企业,随着重庆氨纶产能的逐步释放,产品单位成本下降,我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为3.69亿元、4.62亿元、5.88亿元,对应EPS分别为0.22元/股、0.28元/股、0.35元/股。参考氨纶及涤纶行业可比公司估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价6.60元,首次覆盖给予“增持”评级。