众信旅游:上半年业绩平稳增长,资源集中采购提升产品盈利
事件:
8月18日,众信旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入50.46亿元/增长13.33%;归属净利润0.95亿元/增长26.58%;扣非后归属净利润0.94亿元/增长26.85%;基本每股收益0.114元/增长22.58%。业绩符合预期。
Q2实现营业收入28.14亿元/增长14.96%;归属净利润0.45亿元/增长16.42%;扣非后归属净利润0.44亿元/增长16.32%。
评论:
1、出境游市场相对低迷,竹园利润大增带动众信业绩平稳增长。上半年国内出境游市场景气度一般,据国家旅游局统计,上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,欧洲游呈现回暖趋势。公司作为出境游龙头,收入和利润增长均快于行业整体水平,上半年收入增长13%,归属净利润增长27%,其中,Q2收入增长15%,归属净利润增长16%。上半年众信净利润增长主要由控股子公司竹园国旅贡献,其净利润增长98.7%,而众信内生业绩增长6.4%。
2、整合竹园采购资源,客源地拓展+目的地均衡,促进批发业务平稳增长。上半年,公司批发业务收入38.75亿元/增长13%,毛利率提升0.88pct至8.81%,主要得益于公司整合竹园国旅进一步增强了资源采购能力。客源地方面,公司相继开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,包机产品加速向二线城市投放。目的地方面,公司投资日本地接社;与北欧、美国、澳大利亚多地旅游局达成战略合作,新兴目的地助力增长;启动北京—沙巴、上海—美娜多直飞航班布局海岛游,2016境外海岛游人数约占出境游总人数的30%,沙巴、美娜多作为新兴海岛度假地前景广阔。
3、零售业务毛利率提升,营销推广效果显现。上半年,公司零售业务收入7.69亿元/增长6.82%,毛利率提升1.51pct至15.08%。截至6月公司共有零售门店108家,去年新开门店举办多样化会员活动,获口碑业绩双丰收。产品方面,采购成本有所下降,定制游发展较快,与唐山市政府合作开发工业游学产品,开启政企合作新模式。
4、前期客户工作转化为实质业绩,整合营销业务显著反弹。上半年,因公司与前期新开发客户之间的信任度进一步提升,新增客户业务量明显增长,成功承接多个大型项目,整合营销服务收入3.26亿元/增长22.79%,毛利率提升0.64pct至10.71%。继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。
5、货币兑换业务取得全国资质,移民置业服务逐渐贡献收入。公司旗下悠联货币取得个人本外币兑换特许业务全国运营资质,成为我国第九家获得该资质的特许机构,北京首都机场店取得较快发展。同时,公司旗下北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好。在此推动下,包括货币兑换、商品销售、移民置业在内的其他行业产品收入增长338.62%至852.09万元,公司向产业链上下游拓展取得初步成效。
6、资源整合增强盈利能力,营销强化导致销售费用上升。整合竹园国旅使公司采购能力提升,上半年公司毛利率提升0.64pct至10.21%。由于营销活动增多,销售费用率上升0.76pct,管理费用率上升0.07pct,因本期产生较多汇兑收益,财务费用率下降0.52pct,最终净利率上升0.46pct,盈利能力增强。
7、投资建议:受海外旅游环境、汇率、签证政策及前期高基数的影响,国内出境游市场继续呈现调整态势。未来随着负面因素的消退,出境游市场长期成长空间仍然广阔。公司作为行业龙头,上下游资源整合与业务扩张有望不断提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.43/0.54元,对应 PE 估值36x/28x/22x,给予18年35倍估值,目标价15元,给予“审慎推荐-A”投资评级。
8、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动。