顺鑫农业事件点评:业绩增长超预期,化学发光产品推出在即

事件:

    公司发布2017年中报,公司上半年营业收入3.96亿元,同比增长18.17%;归母净利润为9114万元,同比增长45.94% ;扣非净利润为7761万元,同比增长34.08%;EPS0.59元,同比增长43.90%。公司二季度营业收入2.42亿元,同比增长24.76%;归母净利润6372万元,同比增长58.69%。

    主要观点:

    1.业绩增长超预期,全年业绩增长可期待

    公司上半年营业收入3.96亿元,同比增长18.17%,归母净利润为9114万元,同比增长45.94% ;扣非净利润为7761万元,同比增长34.08%。子公司宁波瑞源,上半年营业收入1.01亿元,同比增长14.46%,实现净利润5258万元,同比增长17.56%,公允价值调整后实现净利润3991万元,同比增长26.28%,归属母公司利润2035万元。公司上半年业绩超预期,主要是多年仪器销售的积累,尤其是14年开始,改变销售策略,通过封闭式仪器带动自身试剂的方式,更多介入试剂市场,再加上15年收购宁波瑞源,生化试剂产品线愈发饱满。预计母公司二季度生化和尿沉渣试剂维持一季度良好升势,增速应该在50%左右;公司整体在费用端控制良好,增速小于收入端增速,导致公司中报超预期。我们预计公司下半年试剂端有望继续稳定增长,同时若费用端控制良好,全年业绩有望延续超预期可能,预计全年业绩增速应在35-40%左右。

    其他财务指标方面,公司费用端控制良好,销售费用同比增长11.9%,主要是收入端尿沉渣和生化试剂增加;管理费用同比增长3.06%,财务费用增长108.27%(450万元,主要是利息收入和汇兑损失的原因),三费合计1.37亿元,同比增长8.16%。

    2、化学发光逐渐完善,17 年有望迎来新的增长点

    化学放光国内市场目前在150亿左右,近年行业增速维持在20%左右,由于仪器和试剂封闭化、研发难度大等因素,国内厂家占比在15%左右,未来随着进口替代和技术发展,国内厂家潜力巨大。我们预计公司将于17年Q3-Q4推出化学发光产品,公司目前共获得35项试剂注册证,主要集中在传染病和激素领域,公司目前生化诊断试剂产品已经相对成熟基本满足市场需求,未来化学发光产品将是研发投入的重中之重,随着未来随着检测项目丰富,公司业务将培育新的增长点。

    结论:

    我们看好公司未来的发展,以及化学发光带来的业绩增量,上调先前对公司的盈利预测,预计公司17-19年营业收入分别为9.29亿元、11.86亿元和15.13亿元,同比增长23%、28%和28%;归母净利润分别为1.73亿元、2.29亿元和2.90亿元,同比增长38%、32%和27%,对应PE分别为31倍、24倍和19倍。考虑到公司较强的仪器研发实力,化学发光相关产品未来市场前景,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:

    生化试剂低于预期;化学发光推广进度低于预期。