翰宇药业:制剂业务恢复,原料药业务即将放量

公司业绩:公司2017H1实现营业收入4.8亿元,YOY+39.4%,录得净利润1.6亿元,同比增长44.8%,折合ESP 为0.17元,公司业绩处在业绩预告的中位,符合预期。其中公司Q2单季实现营业收入2.7亿元,YOY+55.1%,录得净利润0.8亿元,YOY+57.2%。

    国内制剂恢复,原料药继续大幅增长,成纪药业经营继续好转:上半年公司国内制剂业务恢复较为明显,营收同比增长19.7%,其中特利加压素上半年实现营收1.0亿元,YOY+49.1%; 生长抑素上半年实现营收0.56亿元,YOY+33.6%; 去氨加压素上半年实现营收0.17亿元,YOY+52.1%。

    此外受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期及客户制剂产品注册工作的有序推进,公司下游制剂企业对公司多肽原料药需求不断提升,从而带动公司上半年原料药业务实现销售收入0.96亿元,YOY 继续大幅增长80.41%。成纪药业经营继续好转,实现营收1.6亿元(其中医药器械业务实现营收1.2亿元,YOY+121.3%),录得净利1.0亿元,预计今年将有希望完成2.4亿的业绩承诺。

    毛利率提升,销售费用率增加:受益于出口原料药及高毛利的特利加压素营收占比增加,公司综合毛利率同比提升0.9个百分点。由于公司新品的学术推广力度增加,公司销售费用率同比提升2.7个百分点至24.4%,但得益于管理费用率及财务费用率的下降,公司期间费用率实际同比下降3.1个百分点至41.5%。

    医保助力制剂业务增长,原料药即将放量:公司特利加压素、依替巴肽均已纳入新版医保,去氨加压素由乙类变为甲类,卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症范围,预计随着下半年招标的落实后,公司国内制剂业务将会实现较快的增长。原料业务部分我们认为随着重磅产品申报黄金期的到来,下游制剂企业对公司的原料药产品需求量将会进一步扩大,幷且在未来仿制药上市后,公司原料药的需求量将会成倍增长。公司更新的股权激励计划考核要求为2017至2020年营收分别不低于12/15/19/24亿元,2018年和2019年净利润合计不低于13.5亿,2018-2020年净利润不低于24.5亿元,可以看出公司对未来业绩的增长也充满了信心。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018年实现净利润4.1亿元(YOY+39%)/5.6亿元(YOY+39%),EPS 分别为0.43元/0.60元,对应PE 分别为36倍/26倍。国内制剂业务将继续增长,海外原料药需求将会扩大,目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。