康缘药业:营销改革效果显现,期待银杏逐步放量

营销改革初见成效,收入稳步增长。

    公司上半年实现收入16.6亿,同比增长10.69%。其中。

    1) 上半年口服液实现营收1.26亿,同比增长63%,预计主要是金振口服液在提价换包装之后销量增长较快。

    2) 上半年注射剂实现营收8.62亿,同比增加3.77%。注射剂Q2实现营收4.35亿,同比下滑约6%;毛利率80.19%,环比提升2.4个百分点。注射剂主要品种是热毒宁和银杏二萜内酯,高毛利率的银杏二萜内酯延续一季度的增长,预计实现约五千万左右的收入,其在7月份通过价格谈判进入国家乙类医保,预计随着省级医保对接逐步完成,销量进一步增长。热毒宁上半年整体有所增长,但二季度小幅下滑,预计主要是受部分中药注射剂限二级及以上医院使用所致。由于公司加大热毒宁在之前销售额较少的地区的拓展,预计热毒宁今年销售能够和去年持平。

    3) 上半年胶囊剂实现营收4.38亿,同比增长5.18%;Q2实现营收2.62亿,同比增加20.8%,环比增长48%。胶囊剂的毛利率Q2环比也提升了2个百分点。营销改革效果渐显,预计新进医保的大株红景天胶囊等快速增长,16年销量略有下滑的老品种桂枝茯苓胶囊也实现正增长。

    4) 上半年片丸剂实现营收1.27亿,同比增长39.41%。主要是天舒片、兰索拉唑片、心脑欣丸销售增长所致。

    公司在二季度实现收入8.94亿,同比增加11.16%;增速较1季度加快1个百分点,较去年增加6.61个百分点,表明公司的营销改革效果显现。

    费用控制良好,三项费用保持平稳。

    上半年销售费用、管理费用、财务费用分别增加14.5%、10.36%、3.45%。

    三项费用率占比合计增长1.3个百分点,整体保持平稳。销售费用增长较多,也和公司积极开展营销改革,营销投入加大有关。

    维持推荐评级。

    鉴于公司银杏二萜内酯顺利通过国家价格谈判有望放量、积极推进营销改革以及股票期权激励计划、大股东增持,长期看好公司发展。预计17-19 年EPS 分别为0.69、0.77、0.89 元,对应8 月17 日收盘价15.83 元,市盈率分别为23、20、18 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    热毒宁销售不达预期;营销改革不达预期;银杏二萜内酯医保对接不及预期。