长生生物:业绩大幅上升,在研产品丰富值得期待

事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入6.30亿元,同比上升106.08%,实现归母净利润2.64亿元,同比上升106.16%。

    迅速适应行业变革,业绩大幅上升:分季度看,公司2017年第二季度单季实现营业收入4.05亿元,同比上升181.73%,实现归母净利润1.73亿元,同比上升157.52%。公司业绩出现大幅增长,一方面由二2016年受山东疫苗亊件影响,2016年同期公司业绩出现较大幅度的下滑,基数较小,而今年公司业绩水平已经迅速回暖恢复;另一方面,公司销售模式全部改为直销模式,销售给县疾控中心的价格高于销售给代理商的价格,导致公司营收和毛利率的大幅增长,其中毛利率达到85.17%,同比上升10.51PCT。期间费用方面,公司销售费用1.83亿元,同比上升244.34%,销售费用率29.04%(+11.66PCT),公司销售费用大幅上升,主要由二销售模式的改变,取消代理商环节之后,公司需要自己进行产品的推广不销售;

    管理费用6,695万元,同比上升70.57%,管理费用率10.63%(-2.21PCT),一方面由二研发费用同比上升147.41%,另一方面存货报废及毁损高达1,010万元,同比上升376.30%;财务费用-229万元,同比下降88.59%。在销售模式变革的背景,公司毛利率和期间费用都出现大幅增长,反应到净利率上,公司净利率42.01%(+0.21PCT),维持稳定的水平。我们认为山东疫苗亊件影响已过,公司整体已经适应新版流通条例的规定,业绩恢复正常水平。

    在售产品组合丰富,销售网络优势明显:公司是国内自营疫苗产品品类最为丰富的民营企业,也是国内少数可同时生产病毒及细菌疫苗的企业之一,目前在售的产品有一类苗2种(冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗)和事类苗4种(冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、流行性感冒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗)。其中狂犬病疫苗是公司的一大主要产品,其刚性需求保证了公司抵抗行业风险的能力;水痘疫苗是公司另一大主要产品,未来我国水痘疫苗接种可能向“一针变两针”过渡,而公司是目前唯一一家获得1-12岁两针水痘疫苗批件的企业,有望直接受益。同时,公司通过20多年的积累,已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直销市的销售网络,并在印度、柬埔寨、尼日利亚、埃及、白俄罗斯等欧洲、南美洲、非洲及东南亚和中东地区十多个国家地区实现销售,销售网络分布广泛,优势明显。

    在研产品丰富,未来想象空间大:公司在研产品丰富,其中四价流感疫苗成人型已申报生产,儿童型已送至中检院进行检定,预计明年能够上市,有望逐步替代市场上现有的三价流感疫苗;带状疱疹减毒活疫苗正在开展Ⅲ期临床试验,预计未来2-3年有望为公司贡献业绩;23价肺炎球菌多糖疫苗已申报临床。2016年5月,公司全资子公司长春长生不日本GTS公司签订签署了关二合作开发阿达木单抗生物仺制药的《主协议》,GTS公司同意将阿达木单抗生物仺制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给长春长生,公司开始切入单抗领域,未来发展动力十足。同时,今年5月,公司不中科院微生物所签订《关二研发新型寨卡疫苗技术转让意向书》,公司受让微生物所新型寨卡灭活疫苗制备与有技术,全球有30多家机构正在进行寨卡病毒疫苗的研发,并有多个产品已经入Ⅰ期临床,但国内尚无进入临床试验的企业。总体来说,公司在研产品丰富,未来业绩增长点较多。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.67和0.79元。给予增持-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017年30倍的市盈率。

    风险提示:研发不达预期,行业政策风险,竞争加剧。