中国巨石:公司上半年净利润YOY+32%,符合预期,盈利能力继续提升

公司业绩:公司发布2017中报,实现营业收入40.8亿元,YOY+9.7%,实现净利润10亿元,YOY+32%(扣非后YOY+28.9%),折合EPS为0.34元,公司业绩符合业绩预告,符合市场预期,分季度来看,公司2017Q2实现营业收入22.2亿元,YOY+13.5%,实现净利润5.36亿元,YOY+33.3%,业绩增速略快于Q1。

    毛利率持续提升,费用控制卓有成效:2017年上半年全球玻璃纤维行业维持较高景气度,报告期内公司产品销售稳固提升,产品价格总体平稳。

    公司净利润快速增长主要是由于(1)报告期内公司产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升(占比已超50%),带动综合毛利率同比提升2.5个百分点达46.3%,盈利能力进一步增强。(2)报告期内公司三项费用率同比均有所下降,三项费用率整体下降1.38个百分点至16.61%(至历史最低水平)。

    公司产品结构优化进程加快:从产能端来看,公司产能和销量都保持在两位数的增长,总产能以达130万吨以上。报告期内公司桐乡年产60万吨叶腊石微粉产线扩建顺利开工,同时年产10万吨的不饱和聚酯树脂产线也将预计在第三季度投产,标志公司的产业结构优化进程顺利,公司正逐步向产业多元化方向发展。从盈利能力来看,公司的制造成本控制效果明显,综合能耗和吨纱成本不断降低,未来制造成本和吨纱费用仍存继续下降的空间;同时在产品结构上,高端、高附加值产品的占比稳固提升,未来公司产品综合毛利率有望继续提升,公司的盈利能力也将进一步提升。从需求端来看,玻纤行业景气周期仍处于稳定向上之中,未来3~5年全球市场需求仍将以每年5~6%的增速扩大,但预计下半年国内固定投资、基建投资、新开工等增速将趋缓,预计玻纤行业需求增速也将随之放缓,玻纤价格或将承压。

    盈利预测:玻纤行业具有较高的技术壁垒,公司作为国内乃至全球的玻纤行业龙头企业,技术领先,行业地位稳固,海内外市场占有率逐年提升。我们预计公司2017、2018年产品销量将略快于行业平均增速,年增长率6%-8%。我们上调公司的盈利预测,净利润分别为19.68亿元、21.92亿元,YOY分别+29%和+11.3%,对应EPS分别为0.81元和0.90元,对应目前A股PE分别为12.8倍和11.5倍,公司目前估值较低,维持“买入”评级。