华鲁恒升:产品价格上涨,未来业绩可期

2017年上半年公司实现营业收入47.14亿元,同比增长21.49%;归属上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长11.33%。公司产品价格上升是业绩增加的主要原因。

    受益供给侧改革,业绩平稳增长:近年国内化工行业产能过剩、竞争激烈。去年下半年以来部分行业受国内经济企稳向好、供给侧改革、安全环保等众多因素影响,产品价格冲高。目前公司主要产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇等较去年同期都有近30%的涨幅,推动公司营收同比增加。但多数化工产品产能依然过剩,氮肥行业开工率维持在50%-60%,致使产品价格二季度出现回落。由于煤炭、苯、丙烯等原料价格也受到供给侧的影响,公司成本同比上升24.60%,致使公司盈利增幅相对较小。

    煤化工技术领先,成本极具优势:公司自成立以来深耕煤化工领域,依托煤气化平台技术优势,下游产品布局“一头多线”,主营产品包含尿素、有机胺、醋酸、多元醇、己二酸等综合性板块,多产品可实现转产调整,市场风险防御能力突出。公司凭借技术优势,采用烟煤替代无烟煤,原料成本降低200-300元/吨;动力结构由电驱动改成蒸汽驱动,进一步降低能源成本,技术优势和成本优势行业领先。

    盈利能力稳定,新项目保障长期发展:去年以来国家环保去产能政策力度非常之大,原材料成本上升和严厉环保督察带给行业带来较大的压力。公司具有业内领先的成本优势,能够带来稳定的盈利能力。公司锅炉结构调整项目投产,将进一步提高效率,同时2018年新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能,保障未来长期发展。其中乙二醇国内需求旺盛,盈利能力强,可替代进口,项目投产后将大幅提升公司业绩。

    盈利预测:预计2017-2019年公司的归母净利润分别为10.73/18.19/23.40亿元,对应PE17/10/8倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下跌,乙二醇项目进展不及预期。