海信电器:寻底之路

事件描述:海信电器披露2017年中报。2017H1公司实现营收135.7亿元,YoY+2.1%;实现归母净利4亿元,YoY-46.6%。其中2017Q2单季实现营收68.64亿,YoY+11.4%;归母净利1.3亿,YoY-39%。

    投资思考:艰难的寻底之路。尽管公司Q2收入端出现环比改善,但单季净利则创七年来新低;Q2海信毛利率13.12%,YoY-1.25pct,QoQ-1.28pct;净利率1.76%,YoY-1.61pct,QoQ-2.24pct。与Q1相比,Q2业绩表现继续恶化;而综合考量报表中的收付款以及存货等科目,我们认为当前公司基本面仍在寻底,对于拐点的期待还需更多耐心。

    上游研判:面板价格稳中有降趋势不改。由于面板价格松动时点在Q2季末,Q2的成本压力整体与Q1相当,因此面板的高价是H1业绩大幅下滑的主因。据WitsView最新面板价格,32/43/55寸面板均价8月分别下滑1/4/5美元,延续6月以来的下行趋势。考虑到今年新产能的爬坡释放以及下游需求端并无明显的撬动支点,面板价格仍有下探空间,为电视厂商改善盈利创造条件。

    存货解读:喜忧参半。聚焦H1公司财报,原材料库存维持高位,但产品库存去化明显:原材料方面,2015年末库存仅为8.3亿,至2016年末达到13.7亿,截止17H1为13.3亿,仍处于历史高位,公司或有较多高成本面板在手;库存商品方面,截止17H1仅有17.5亿,与2016年末的23.7亿相比大幅下降,并创五年内产品库存新低,行业低迷时段进行库存去化将为后期的景气反弹有力蓄势。

    行业景气:等待黑电“大年”。已进入成熟期的电视行业内销量在5000万台左右波动,大小年特征明显,在15、16年连续两年的相对热卖后,17年行业景气回落亦无可厚非。17年海外销售相对景气,海信出口额YoY+31%,优于行业;但考虑到H1汇率因素的影响,产生916万得汇兑损失,而去年同期则有895万的汇兑收益。展望2018,在体育赛事带来旺盛需求以及低基数的共同作用下,景气回暖将成为大概率事件。维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:面板价格超预期上涨、A股系统性风险。