中国联通:混改正当时,成长空间巨大

混改方案落地,加速推进实施:2017年8月16日,中国联通发布混改方案,混改后中国联通A股公司股权结构:联通集团公司(36.7%)、战略投资者(35.2%)、员工股权激励(2.7%)、公众股东(25.4%),总交易对价为779亿元。引入的战略投资者主要包括4类:互联网公司(腾讯、百度、阿里巴巴集团、京东),垂直行业(苏宁云商、KUANG-CHI、滴滴、用友、网宿科技(300017)、宜通世纪(300310)),以及金融企业、产业集团和产业基金。公司将进一步重视和激励人才,拟向核心员工授予8.5亿股限制性股票(价格为每股3.79元)。目前已完

    成国家发改委对混改方案的批复、董事会的通过,下一步联通A股公司与联通红筹公司协商以定向配售或参与供股等方式认购联通红筹公司股份,注入全部资金,并完成内外部审批。后续召开股东大会,审议本次非公开发行方案,并提交相关监督机构批准。

    中期业绩发布,总体发展态势持续向好:公司2017年H1营收1381.60亿元,同比-1.5%,归母净利润7.78亿,同比增长74.3%。重点创新业务快速发展良好,其中IDC/云计算收入达58.0亿元,同比增长22.0%,ICT收入18.7亿,同比增长15.6%;物联网连接数已突破5000万。2017年维持全年450亿资本开支,投资重点在:精准投资、按需投入、确保网络竞争力和客户感知上,主要聚焦重点城市、4G网络、聚焦存量资产利用率高和投资回报承诺高的区域。

    混改正当时,成长空间巨大:公司混改以“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”为目标,通过引入战略投资者和建立健全有效的公司治理机制和市场化激励机制来提升效益、创造更好的股东和员工回报。和互联网公司、垂直行业、创新领域等合作可以各取其长、共同发展。募集资金由联通运营公司主要用于4G能力提升、5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目,以及创新业务建设项目。重点合作领域包括:零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网、CDN、系统集成、产业互联网、支付金融等。借助外力,优势互补,公司未来成长空间巨大。

    投资建议:

    预计公司2017-2019年每股收益为0.08元、0.14元、0.21元,考虑中国联通作为唯一一家集团整体混改试点单位,给予较高的估值,对应目标价10.5元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:国企混改实质推进低于预期、运营效果不达预期。