东阿阿胶:业绩平稳增长,上游原料成本压力犹在

公司上半年业绩增长8.75%,基本符合预期。

    公司2017年半年报:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿元,分别同比增长9.72%、8.75%、5.57%,业绩基本符合市场预期。分季度看:Q2的经营环比有一定幅度的下降,同比增速也较一季度有所放缓,Q2营收12.58亿元,同比增长5.61%;Q2净利润2.97亿元,同比增长4.33%。我们认为Q2是传统的谈季,市场不够活跃,同时去年公司11月提价带来的对量的影响预计在Q2还有一定影响,导致Q2整体表现平淡。展望下半年,我们预计在提价效应的逐步释放下,公司的业绩有望重拾较快的增长,继续夯实公司大健康滋补龙头品牌的地位。

    阿胶系列增长8.9%,原料成本上涨及养殖业务扩张拉低了整体毛利率。

    分产品看:阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.91%,受原料成本上涨的影响,毛利率下滑0.48个pp;其他业务收入3.74亿元,同比增29.19%,主要是养殖业等收入扩大,由于养殖业务毛利率低,使得其他收入板块毛利率下滑18.64个pp,也拉低整体毛利率水平,报告期内公司毛利率下滑2.96个pp。公司继续加大品牌宣传,使得销售费用稳定增长10.35%,管理费用则同比略有减少。报告期内公司存货增长了约80%,主要是原料储备增加,预计公司继续加大了对驴皮等资源的储备,以缓解不断涨价带来的持续的成本压力。

    从销售区域看,主力的华东市场(销售占比超过60%)上半收入同比增长近30%,超过18亿元,侧面反映高端的消费群体对公司的产品提价敏感度低,这为后续的提价奠定了市场基础。我们判断受制于驴皮等原料价格持续上涨,下半年公司阿胶产品仍有较大的提价预期。

    看好公司长远发展,维持“增持”评级。

    公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS至3.27、3.75和4.31元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。

    风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期