鲁西化工:化工业务推动上半年业绩大幅增长,上调盈利预期

1. 退城进园显成效,上半年增长主要来自化工业务

    公司在新产业园内大力发展化工产线,众多产品价格上半年大幅大涨,拉动业绩大幅增长,同时原有的化肥产能搬入新产业园后实现了降本增效。上半年公司整体毛利率同比提升6.2PCT至19.1%,存货及应收账款均有下降,营运资产质量好转。盈利情况分项目来看:(1)化肥:受农业低迷影响,收入同降39%至16亿元,毛利率同降4PCT至9.13%。其中氮肥收入同降49%至5亿元,尿素产能入园后成本大幅降低,毛利率上升5.6PCT至16%,复肥收入同降32%至10.9亿元,毛利率大幅下降7.5PCT至6%;(2)化工:收入同增133%至5.68亿元,毛利率提升9.7PCT至22.7%,主要是烧碱、甲酸、聚碳酸酯、有机硅等产品盈利能力同比大幅提升。

    2. PC进口替代时,烧碱、甲酸维持高盈利,制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨

    (1)PC:目前国内PC进口依赖度高达80%,公司现有PC产能6.5万吨,经过前两年调试生产,已经可以稳定生产,近期PC价格又有上涨,主要原料双酚A价格走低,价差进一步扩大,盈利能力增强;(2)甲酸:公司现有产能20万吨,占国内总产能的35%-40%,另一主要甲酸生产商阿斯德停产推动甲酸价格大幅上涨,盈利较好;(3)此外,公司还有40万吨烧碱,有望全年维持高景气;其他小品种制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨,贡献丰厚利润。

    3.投资建议:

    我们上调公司17-18年净利润至10.5、12亿元,对应EPS分别为0.72、0.83,目前股价对应PE12.5X、10.8X,维持推荐评级。

    4.风险提示:

    新产能建设低于预期;下游需求不佳。