长春高新:长效水针+重组卵泡素发力,有望再造数个金赛药业

推荐逻辑:公司为国内基因工程药物龙头,其全球首家生长激素长效水针和国内首仿重组人促卵泡素上量在即,有望再造数个金赛药业,叠加疫苗行业回暖和盈利能力提升,公司未来3年归母净利润30%复合增速可期。我们预计公司2018年归母净利润8.4亿元,对应当前股价PE仅为26倍,估值优势明显。

    全球最强生长激素产品梯队,四期临床即将完成,未来3年30%复合增长可期。生长激素为矮小症治疗核心手段,目前国内市场规模约20亿元,存量渗透率估计2%左右,我们认为国内市场空间至少150亿元。公司粉针为国内第一家上市,水针为亚洲第一家上市,长效水针为全球首家,且水针1-2年内,长效4-5年内不会有国产新品,公司步步领先的产品梯队保障未来三年30%复合增长可期。目前公司长效四期临床即将完成,我们认为长效水针可再造数个金赛药业。

    二胎政策+进口替代,国产独家重组人促卵泡素有望成为10亿量级重磅品种。促卵泡素是辅助生殖应用最广的药物,目前国内市场规模约28亿元,渗透率仅6%,在二胎政策的催化下,我们预计未来市场空间在50-100亿量级。公司2015年上市了国内独家的重组人促卵泡素,目前重组蛋白占比超过60%且由进口垄断,公司产品以较高的性价比,有望实现进口替代,峰值销售或将超过10亿元。

    一票制后行业盈利提升,未来2年业绩持续向好。2016年山东疫苗事件后国家推行一票制,疫苗招标普遍提价+流通环节压缩带来行业盈利能力提升。公司水痘疫苗国内第一,随着印度和东南亚市场打开水痘成长空间;公司狂犬工艺改进,2016年批签发逆市上升,2017年将进一步恢复,疫苗未来2年持续向好。

    在研产品丰富,多个5-10亿量级品种在临床或报生产。公司每年研发投入近10%,有多个重点产品在临床或报批生产,后续增长动力十足。其中艾塞那肽正报生产,有望国内首仿,为5亿量级品种;奥曲肽和曲普瑞林微球已批临床,国内首仿,为3-5亿量级品种;带状疱疹病毒和鼻喷冻干流感减毒疫苗分别处于II/III期临床阶段,均为10亿以上量级品种;另外公司还有金妥昔单抗和1类新药伪人参皂苷等处于临床试验阶段。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.4亿、8.4亿和10.7亿元,年复合增速30%。我们通过分部估值,公司2018年合理目标市值约332亿元,整体估值40倍。我们看好公司在基因工程药物领域的产品组合,生长激素长效水针和重组人促卵泡素发力可再造数个金赛药业,金赛重磅产品上量+百克疫苗回暖,公司未来三年快速增长可期,给予2018年36倍目标估值,对应市值300亿,对应1年期目标价177元,维持“买入”评级。