中鼎股份:兼具护城河与进取心、中国龙头全球快跑

专注非轮胎橡胶件37 年,打造了宽广的护城河:公司凭借突出的技术及管理优势、完善的橡胶件工艺体系、稳定专业的高管团队、优秀的并购及整理能力等多重优势塑造了宽广的护城河。

    公司全球地位快速提升,但全球市占率仍低,未来成长空间广阔:2011年中鼎首次进入全球非轮胎橡胶件前五十强,于2017 年位居全球第18。2008年起为进入全球平台配套开始进行海外并购,在美国、欧洲斩获颇丰,获取了高端技术及高端客户,并购后公司成功将海外公司落地国内,并迅速形成新的利润增长点,公司收购主要围绕非轮胎橡胶件主业进行。

    非轮胎橡胶件全球前五十强仍以欧美日企为主,非轮胎橡胶件是典型的多品种小批量生产模式,且人工占比相对较高,无法完全自动化,未来该行业向发展中国家转移是大势所趋。中国汽车产量已占全球30%,未来全球汽车产量主要增量来自中国,中鼎作为土生土长的橡胶件企业具备天然优势。中鼎股份虽然已位居全球第18 位,但其全球份额不到2%,未来其全球份额有很大提升空间。

    公司已开始涉足除橡胶件以外的汽车电子、新能源汽车等领域,有望开辟除了非轮胎橡胶件以外的另一全新天地。

    盈利预测与投资建议:我们认为随着近几年公司几个海外并购标的在华落地,未来几年业绩将保持高增长,调整公司业绩预测为2017 年、2018 年、2019年实现归属于母公司股东的净利润为11.8 亿、13.9 亿、16.0 亿(原预测值为2017/2018 年净利润为11.5 亿/13.1 亿),对应最新股本,则2017 年、2018 年、2019 年每股收益为0.96 元、1.13 元、1.30 元,我们认为相较于公司未来几年的成长性,目前公司估值偏低,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。近期大股东耗资3 亿增持凸显大股东对公司长期发展的强烈信心。

    风险提示:1)天胶价格大幅上涨扰动短期毛利率;2) 海外市场收入增速不及预期;3)新业务拓展进度不及预期;4)汽车产销增速下滑幅度超预期。