中文传媒:《乱世王者》开启不删档公测,智明星通上半年业绩有望同比高速增长

事件1:腾讯首款战争策略手游《乱世王者》于2017年8月16日开启不删档公测。

    事件2:中文传媒发布2017年上半年主要经营数据,其中出版业务实现收入13.09亿元,同比增长11.09%;发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%;游戏业务收入21.04亿元,同比减少12.48%,同时,营业成本同比下降20.28%,推广费用同比下降61.61%,下降6.85亿元。

    出版发行业务平稳增长。2017年上半年出版业务实现毛利2.85亿元,同比增长1.62%,发行业务实现毛利6.20亿元,同比增长6.37%。出版业务营收实现两位数增长,我们判断增量主要由一般图书贡献,但由于纸价上涨影响了毛利率。

    游戏业务贡献业绩有望实现大幅增长。智明星通在收入下滑幅度不大的情况下,大大降低成本与推广费用,2017年上半年毛利减去推广费用后为9.07亿元,同比增长178.38%,但考虑到管理费用率存在不确定性,因此假设净利率在16.5%-19.5%,则对应智明星通上半年净利润为3.5亿-4.1亿,同比增长96.7%-132.5%。若传统业务贡献业绩与去年相比保持稳定,我们预测中文传媒2017年上半年规模净利润有望同比实现23%-33%的增长。

    《COK》进入流水缓慢下滑,利润快速释放阶段。上半年COK 月均付费用户数为35.59万人,比去年同期下降近9万人;ARPU 值为月均800元,维持稳定;平均月流水为2.68亿元,相比一季度2.72亿元略有下滑,这是公司降低推广,游戏生命周期过了巅峰期后的正常表现。

    新游戏接力,有望带来向上弹性。老游戏COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线,《Total War》有望在今年进行大规模推广,将为公司带来向上弹性。

    《乱世王者》由《COK》游戏引擎进行再开发制作,智明星通将获得一定比例的分成。优秀研发+强大渠道将成为未来流水保证。《乱世王者》由天美工作室群研发,天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《魂斗罗:归来》以及《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游,还出品过QQ 飞车、QQ 堂等优质端游。强大的研发能力将保证游戏品质,同时作为腾讯第一款自研SLG游戏、又一款“王者”系列游戏,腾讯内部给予了很高的评级,并在微信“新游推荐”页面进行大力推广,未来将在微信、手Q 等多渠道推广,彰显出腾讯对此款游戏的重视与高度期待。

    公测情况火爆,《乱世王者》将成为腾讯完善游戏品类的重要拼图。腾讯作为国内最大的游戏平台,力争完善各游戏品类中的布局。《乱世王者》作为腾讯自研的第一款slg 游戏将成为完善SLG 游戏品类的重要拼图。《乱世王者》官方网址被设定为slg.qq.com,足见腾讯对这一品类及这款游戏的重视与期待。

    继承《COK》成熟体系,加持腾讯本土化、社交化、AR 等元素创新。《乱世王者》继承了《COK》成熟的数值体系、引擎体系等,同时在多个方面进行微创新,包括聊天体系内加入主播,内置AR 寻宝玩法。英雄更加本土化,能够与玩家产生更多的连带关系,依托腾讯强大的社交体系、用户基础及渠道优势,未来有望引领国内SLG 市场的发展。

    其他看点:

    (1)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。

    (2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;

    (3)国企改革未来有望取得进展。

    (4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

    (5)优质手游出海龙头。

    盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;目标价28.5元,维持买入评级。

    风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。