索通发展公司首次覆盖报告:预焙阳极第一标的

首次覆盖增持评级。预测公司2017-2019 年EPS2.62/3.24/3.48 元/股。我们认为公司是预焙阳极行业唯一标的,成本优势明显。将受益于冬季限产、预焙阳极加速上涨带来的业绩弹性,预焙阳极每上涨1000 元/吨,假设其他成本不变,公司净利润涨幅为4.8 亿。目标价71.3 元,对应2017~2019年PE27/22/21 倍,当前空间44.3%,首次覆盖增持评级。

    预焙阳极第一标的,竞争优势明确。公司预焙阳极产能为86 万吨/年(甘肃嘉峪关59 万吨,山东27 万吨),是国内最大独立预焙阳极生产商,预计到18 年产能将提高至100 万吨。过往三年公司的产能利用率达到110%左右,产量弹性较大。公司技术优势明确;16 年出口产品34.4 万吨,客户包括俄铝、齐力铝业、阿联酋铝业等知名厂商,品牌享誉全球。

    预焙阳极将加速上涨,公司尽享业绩弹性。目前预焙阳极行业处于紧平衡的。进入采暖季后,“2+26”政策区域内1002 万吨阳极产能将被限产至少50%,我们测算预焙阳极将出现42 万吨缺口;原料中高硫石油焦的供应充沛,行业将处于“两头大中间紧”的状态,价格有望加速上涨。而自有煅后焦环节、拥有成本优势的索通发展将尽享阳极价格上涨红利,考虑公司山东德州产能限产影响4.5 万吨产量,预焙阳极每上涨1000 元/吨,假设其他成本不变,公司净利润涨幅为4.8 亿。

    催化剂:环保政策趋严,预焙阳极价格加速上涨风险提示:原材料成本涨幅过大,冬季减产幅度不及预期。