杉杉股份中报点评:电池材料业务实现高增长

1.电池材料业务上半年实现高增长。

    杉杉股份上半年营业收入38.5亿,同比增长57.79%,扣非归母净利润2.55亿万元,同比增长26.56%。其中电池材料业务(正极、负极、电解液)上半年在利润中占比75.8%,实现同比92.4%的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平,不考虑银行分红等投资收益的因素,杉杉股份上半年经营性业务同比增长64.8%。

    2.加大电池材料业务布局,带动公司资产负债表盈利和估值的双升。

    当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平,且资产ROA高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程,可发现公司近3年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局,也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升,杉杉股份资产负债表将实现盈利和估值的双升。

    3.投资建议:

    考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生,我们将2017年杉杉股份经营性业务归母利润(不考虑经常性投资收益)调低至5~5.5亿,对应当前市值为38倍左右估值,同时我们预计公司2018年有望实现30%以上增长。当前公司PB为2.85倍,锂电行业PB为4.03倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。基于公司PB提升至锂电行业平均水平,维持年内目标价29.5元。

    4.风险提示:

    国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份业务布局进度低于预期