天士力:中报业绩稳定增长,看好“普佑克”未来潜力

核心观点。

    中报业绩稳定增长。公司公布半年报,上半年实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%,归属上市公司股东的净利润为7.56亿元,同比增长10.43%,扣非净利润为7.41亿元。同比增长10.41%,对应EPS 为0.69元(扣非)。

    其中,上半年,医药工业收入28.88亿元,同比增长10.72%,医药商业收入43.32亿元,同比增长15.84%,均保持稳定增长。分季度看,二季度单季医药工业收入15.90亿元,同比增长7.36%,与一季度15.81%相比略微下滑,我们推测一方面可能与17年新版医保目录对中药注射剂的医保支付范围进行限定有关,使公司部分注射剂产品的销售有所下滑;另一方面,公司调整了相关产品的出厂价格和费用关系,这对公司的工业收入也产生一定的影响。商业部分,二季度单季医药商业实现收入22.97亿元,同比增长30.96%,维持快速增长。

    “普佑克”成功纳入医保谈判目录,有望逐步为公司贡献重要业绩。今年7月份,公司的独家品种注射用重组人尿激酶原(“普佑克”)成功纳入国家医保谈判目录,且是此次医保目录谈判过程中降价幅度较低的产品之一。“普佑克”主要用于急性ST 抬高心肌梗死(STEMI)的溶栓治疗,与其同类品种阿替普酶相比具有血管开通率好,安全性高等优点,目前,我国每年心肌梗死新发的可溶栓治疗人群80万以上,市场空间广阔。我们认为,随着“普佑克”纳入医保,其有望快速放量。另外值得注意的是,“普佑克”还取得了缺血性脑卒中和肺栓塞两项适应症的临床批件,目前正在临床试验中,随着新适应症的逐步拓展,“普佑克”有望逐步为公司贡献重要业绩。

    生物药布局逐渐成熟,看好公司的长期发展。近年来,公司开始逐渐布局生物药领域,陆续创立、收购创世杰、赛远生物、天境生物等公司,基本已经形成了中药、生物药双轮驱动的模式。目前,公司在生物药领域方面已经逐渐形成了国内较为领先产品群,如PD-1肿瘤免疫抗体、GLP-1糖尿病长效蛋白、CD47单抗等,我们看好公司未来在生物药领域的长期发展。

    财务预测与投资建议。

    我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为1.37、1.63、2.09元,维持给予公司2017年33倍估值,给予5%的溢价,对应目标价为47.47元,维持“买入”评级。

    风险提示。

    如果各地医保政策的实施不达预期,可能会影响“普佑克”的放量速度;

    如果公司生物的布局不达预期,可能会影响公司的业绩情况。