曲美家居:B8定制持续高增长,生活馆模式推进顺利

公司发布2017年中报:2017年上半年,公司实现营业收入8.82亿元,同比增长29.73%;归母净利润1.06亿元,同比增长45.57%;扣非净利润1.03亿元,同比增长49.80%。其中,单二季度实现营业收入5.39亿元,同比增长25.17%;归母净利润8079万元,同比增长41.94%。基本符合市场预期。

    收入稳定增长,定制品类持续放量:报告期内,公司积极推进“新曲美”战略,收入端同增29.73%至8.82亿元,收入增长较为稳健。其中Q1、Q2单季收入分别为3.43亿、5.39亿,收入增速分别为37.61%、25.17%。分产品来看,上半年公司B8独立定制系列实现收入1.97亿(+80%左右)、家具饰品实现收入1.32亿(+33%)、成品家具收入约为5.53亿(+17%左右),B8定制贡献了较高的收入增速。在坚定转型定制大家居的思路下,我们预期B8定制全年将持续放量(收入同比翻倍至5亿+),为公司收入端高增长奠定基础。

    毛利率小幅承压,精细化管理下净利率提升:由于原料成本及人工成本略有上升,上半年公司综合毛利率38.30%,较去年同期的39.43%小幅下滑1.13pct。同期公司的期间费用率合计为22.7%,同比去年的24.55%下降了1.85pct。其中,销售费用率14.84%(-2.19pct)、管理费用率7.88%(+0.29pct)、财务费用率-0.02%(+0.05pct)。精细化管理下,上半年公司净利率达11.98%,同比小幅提升1.3pct。报告期内,公司归母净利润增速为45.57%。刨除高新企业所得税影响,公司利润总额增速为33.01%,基本与收入增速相匹配。

    应收账款大幅增长,经营性现金流略有下滑:上半年公司应收款项较年初大幅增长91.45%至6486万元,这主要是由于大宗工程单增加所致。预收账款较年初下滑20.08%至7086万元,经销商货款略有减少。综合来看,公司经营性现金流净额较上年同期减少26.93%至8792万元,略有下滑。

    渠道充分布局,生活馆大店模式推进顺利:上半年,公司合计开店38家至810家(直营店14家,加盟店796家),单店收入约为109万,较去年同期单店收入96万提升了14%,主要是得益于OAO模式导入及大店模式的拓展。其中,公司积极拓展大店模式,截至6月30日新开面积在1500平以上的大店28家,全年预计开店70-80家。同时,公司开辟专门针对四、五线城市的产品,打造“居+生活馆”大店模式,渠道不断进行下沉。

    盈利预测与投资评级:渠道上,公司17年开启大店生活馆模式,打造高频次场景化消费;产品上,B8定制持续快速推广,为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础,新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18年收入为22.57、29.90亿元,同比增长35.6%、32.5%;归母净利润2.60、3.50亿元,增速40.5%、34.7%;EPS为0.54、0.72亿元,当前市值对应17、18年28.9、21.5倍PE,给予“买入”评级。

    风险提示:房地产下行,开店节奏不达预期。