红太阳:吡啶碱产业链持续景气,业绩长期向好

8月14日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收24.43亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润3.51亿元,同比增长512%。其中二季度单季实现营收12.19亿元,同比下降7.31%,环比下降0.39%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长558%,环比增长21.96%。

    主营产品持续向好,业绩大幅增长。

    农药是公司的主营业务,报告期内,农药板块实现销售收入24.36亿元,占总营收的99%,同比增长12.50%,公司在农药全产业链路上渐行渐远,在收入同比增加的同时,营业成本反而同比下降8.59%。同时,受益于国家供给侧结构性改革和环保从严公平政策红利,公司吡啶、3-甲基吡啶、VB3、百草枯、敌草快、百草枯胶剂、毒死蜱等主要产品经营环境持续向好、价格指数符合预期、传统淡季时间滞后,公司经营业绩同比、环比实现“双增长”,报告期内农药30.08%,比去年同期提高16.13个百分点,达到历史高点。

    报告期内,公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.05亿、1.55亿、7703万,分别同比增长21.86%、20.56%、48.63%,销售费用增加主要系运输费用导致,财务费用增加主要是报告期内银行借款增加所致,经营性现金流为4.36亿,同比增长21.62%。

    收购科信铸造百草枯龙头,寡头垄断行业重塑。

    本报告期,公司收购具备2.5万吨42百草枯母液的山东科信70%股权事项实施完成,山东科信成为公司的控股子公司。公司借此巩固行业内的龙头地位,最新42%百草枯母液报价21000元/吨,较年初上涨61.5%:1)2015以来年受到百草枯禁用影响,价格、开工率双双下降;2)长期亏损下行业整合加剧,红太阳收购山东科信开启行业整合大幕,许多落后小产能也因此退出;3)环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位,原材料供应紧张,而需求端受益于补库存需求旺盛,供需两端改善叠加行业整合,百草枯价格迎来大幅上涨。我们认为后续环保趋严继续常态化,吡啶和百草枯开工率难以上行,同时行业整合后竞争格局大大优化,对百草枯未来价格形成有力的支撑。

    吡啶碱一体化龙头,产业链优势叠加产品价格上涨。

    公司构建了中国唯一、拥有自主创新的符合全球21世纪产业发展要求的以生化农药、生化动物营养、生物质新能源等为主体的产品链10条,其中,世界唯一的产品链6条,即:①生化VB3产业链、②生化吡虫啉系列产业链、③生化L-草铵膦和草铵膦产业链、④毒死蜱产业链、⑤新敌草快产业链、⑥百草枯胶剂产业链。作为吡啶碱龙头,公司拥有吡啶碱产能6.2万吨,主要原材料吡啶价格由年初的16500元/吨上涨至现在的27000元/吨,3-甲基吡啶在40000元/吨价格高位维持稳定。下游VB3报价到69元/公斤,随着第四批环保督查进驻山东、浙江等省份,对维生素这类重污染行业将受到极大影响,当前行业内浙江兰博受此影响,产能受到一定限制,VB3价格有望继续上涨。在环保趋严影响下,毒死蜱和地草快等均出现一定程度上的上涨。

    创新转型成功落地,产能扩张增厚未来业绩。

    公司在中国农药行业率先实现了由传统化学环保农药转型为生化农业的历史变革,其中成功建成的世界唯一、规模最大、绿色环保、拥有自主知识产权生化VB3产业链明年将继续扩张1万吨产能;成功开发并已在建的世界唯一、绿色环保、未来规模最大、拥有自主创新和自主知识产权的生化L-草铵膦和草铵膦产业链,将接替更远的未来百草枯被禁用的风险;成功开发了中国唯一,既能防病治病,又能铲除保健的未来最大“三大”杀菌剂产业链(丙硫菌唑、吡唑醚菌酯、咪鲜胺),已经进入大型化、智能化、连续化实施阶段。公司业绩有望节节升高。

    预计2017-2018年EPS分别为1.38、1.72元,对应PE为15X、12X,维持买入评级。