海天味业:盈利能力再攀新高,龙头提价效应显著

公司2017H1营收实现74.38亿,同比增20.57%;归母净利润实现18.23亿,同比增22.7%;扣非归母净利润17.42亿,同比增19.83%。2017H1ROE为18.19%,同比提升1.17pct;EPS为0.68元,同比提升23.64%。2017单二季度实现营收34.27亿,同比增24.88%;单二季度实现归母净利润8.46亿,同比增25.15%。

    公司2017H1营收74.38亿,同比提升20.57%,高于预期;其中单二季度实现34.27亿,同比增幅24.88%,单季度环比增速高于2017一季度7.8pct,收入端增长明显加速,我们认为主要原因:第一,餐饮行业回暖尤其高端餐饮增速已显著提升至8.5%,公司高端产品占比较高,餐饮渠道占比约60%左右,产品升级和价格梳理后精耕高端餐饮渠道具备较强优势;第二,公司加大销售投入、精耕渠道市场,销售网络渗透到县镇一级,产品销量稳步增长;第三,年初提价效应经一季度消化传导到终端,2017H1预收款项减少63.4%主要由于上年年末提前备货款导致,本期款项已恢复常态,产品终端动销良好、渠道库存合理,销量的稳定增长带来提价后营收增长敏感性加强。

    公司2017H1归母净利润18.23亿,同比增22.7%,高于预期;其中单二季度归母净利实现8.46亿,同比增25.15%。公司受益于产品结构升级、产品提价、渠道库存消化,单二季度归母净利润增速加快。

    2017H1毛利率44.89%,净利率24.5%,再创新高。盈利能力的持续攀高主要在于一方面,高端酱油销量占比持续提升,预计2017H1中高端酱油产品比重提升至35%-40%;另一方面,2017H1营业成本同比增18.8%,显著低于营收端增幅,说明产品提价较好覆盖了原材料成本上涨。此外,公司加大产品宣传和推广,广告费投入2.4亿,较上年大幅增长2倍,运费成本上涨27%,而净利率攀高说明销售费用投入拉动终端销量覆盖费用涨幅。

    2017H1酱油、调味酱、蚝油三大品类营收分别为44.3、11.6、10.8亿,同比增幅分别为20%、9.6%、25.9%,其中蚝油成长性最高,历经2016年调整期后增速重回20%+;酱油体量最大,增速20%依然保持连年快速增长,酱油目前占总营收59.6%,占比较2014年前明显下降,公司努力打造多品类调味品龙头,聚焦三大品类发展,收购腐乳、镇江香醋等完善品类,目前公司食醋年收入规模7-8亿,收购丹和香醋预计2017年能够新增食醋营收4%左右。

    公司建立多品类调味品综合集团,产能还在扩充,公司对原厂区酱油一期和小调味品区产能改造,并扩充江苏厂区产能,高明新厂的持续投产还将贡献部分收益,公司调味品产能目前已逾200万吨,规模效应和上下游议价能力具绝对优势。此外,2017H1销售费用率同比提升2.7pct,提升幅度较高,我们认为未来随销售费用投入,终端销量大概率会实现同步上涨,公司成本规模优势和市场品牌优势将促进收入规模和盈利水平稳定上升。

    基于公司提价后渠道和终端动销的较好反馈,我们调高盈利预测,预计2017/2018EPS为1.28、1.52元,维持“增持”评级。