东阿阿胶2017年半年报点评:“阿胶系列”增长稳定,毛利率略有波动,业绩符合预期

一、事件:公司发布2017年半年报

    2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;实现归属母公司净利润9.01亿元,同比增长8.75%;扣非后归属母公司净利润8.39亿元,同比增长5.57%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%;实现归属母公司净利润2.97亿元,同比增长4.33%。

    二、我们的观点:Q2增速略有下降,但对全年影响不大

    1、主营产品“阿胶系列”表现稳健,Q2增速略有下降。 2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%。在销售收入上,公司上半年主要产品“阿胶系列”销售额达到24.72亿元,同比增长8.90%,第二季度收入同比增速略有下降。由于阿胶产品特点,二季度为公司销售淡季,因此,我们认为Q2销售增速虽有放缓,但对全年影响有限。

    2、进一步掌控原材料,提高核心资源--驴皮的库存量。

    阿胶生产的直接材料--驴皮是公司的核心战略储备资源,也是公司产品的主要原材料,因此公司特别重视上游原材料培育,并且战略性的持续增加库存储备量。2017年上半年,公司库存达到43.04亿元,比年初增加12.9亿元;其中母公司报表中库存基本为战略原材料资源驴皮,金额达到33.13亿元,占比库存比例77.0%,比年初增长11.77亿元,可以看到公司库存增长均为战略性资源储备。

    3、2017Q2毛利率和净利率略有下降,但“阿胶系列”产品毛利率水平稳定。

    2017年上半年,公司毛利率和净利率分别为60.13%和30.76%,相比于2017年Q1,毛利率和净利率水平均有所下降。由于公司销售有明显的季节性,通常Q2销售量最少,间接导致摊销成本上升,所以公司毛利率和净利率通常在Q2为低点。

    2017年公司主营“阿胶系列”产品的毛利率同比下降0.48%,基本保持了稳定水平,拖累毛利率的主要是销售占比12%的其他产品的毛利率下降导致,公司整体毛利率水平处于合理波动范围。

    三、盈利预测与投资建议:

    公司作为高端滋补品品牌龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,在原材料方面全产业链掌控具备生产成本优势。我们认为公司东阿阿胶品牌系列产品具备强大的品牌辨识度和消费者认可度,在消费升级+健康理念升级的大健康发展趋势下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。

    我们预期公司2017年到2019年,收入为73.93亿元、85.12亿元和96.68亿元,同比增长17.0%、15.1%和13.6%;归属母公司净利润为21.94亿元、26.09亿元和30.46亿元,同比增长18.4%、18.9%和16.8%;对应EPS为3.35元、3.99元和4.66元。因此,我们对公司维持“增持”评级。

    四、风险提示:

    原材料成本波动超出预期;市场推广低于预期。