阳光电源:业绩符合预期,户用光伏和储能业务引领未来发展

事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%,归母净利润3.69亿元,同比增长63.99%,扣非归母净利润3.36亿元,同比增长67.33%,经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元,去年同期为-2.44亿元,ROE 为5.94%。

    受益于光伏上半年装机高景气,营收和利润实现高增长。由于今年光伏标杆上网电价下调幅度高达13%-19%,行业再次迎来“630”抢装浪潮,上半年光伏新增装机达到24.4GW,刷新历史新高。在国内光伏行业迅速发展的带动下,公司主营光伏业务快速增长。其中电站系统集成和太阳能光伏逆变器业务分别实现营收18.31、16.20亿元,分别同比增长53.42%、39.78%,分别占总营收的51.71%、45.76%。

    受光伏抢装节奏不同的影响,第二季度同比增长130.90%。公司第二季度归母净利润为2.40亿元,同比增长130.90%,远超第一季度的6.59%的增速。这主要是由于今年抢装节奏不同造成的。据经济参考报报道,与去年3月就异常火热的局面不同,受各省去年增补指标是否通过、用地受限等因素影响,今年前4个月,整个光伏行业相对平静,在4月末、5月初才突然爆发,迎来井喷行情,2017年的“630”抢装潮主要是在最后两个月爆发的。

    行业需求依旧强劲、海外市场高增长,下半年业绩可期。虽然今年630抢装潮较去年更为猛烈,但与去年不同的是,今年在领跑者计划、扶贫项目、分布式市场等需求的带动下,下半年国内光伏市场的需求依旧强劲。与此同时,公司今年重点拓展海外市场,上半年海外业务实现营收4.27亿元,同比增长52.88%,超过国内市场的营收增速(48.17%),海外市场实现高增长。在国内需求强劲和海外业务高增长的背景下,下半年业绩值得期待。

    长远来看,公司将受益于在户用光伏和储能业务上的布局。由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展,今年上半年分布式光伏新增装机7.11GW,同比增长2.9倍。另一方面,按照电力发展“十三五”规划,2017-2020年分布式光伏的CAGR 达到55%,因此2017年将是分布式光伏大发展的元年。公司积极布局户用光伏业务,将受益行业的快速增长。此外,公司积极布局储能业务,储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,这是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着公司储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道;而国内方面,据CNESA 发布的储能年度产业研究白皮书,2016年公司在国内储能市场的占有率排名第一。目前随着电池等环节成本的降低,储能市场蠢蠢欲动,据CNESA 数据,中国储能市场2017年Q2电化学新增装机同比大幅增长65%,随着储能市场空间的逐步打开,公司有望深度受益。

    投资建议:2017-2019年分别实现净利润7.97、9.54和10.95亿元,同比分别增长44.02%、19.69%、14.70%,当前股价对应三年PE 分别为23、19、17倍,给予目标价15元,“买入”评级。

    风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。