方正电机:业务多点开花,电机龙头显峥嵘

驱动电机业务拓展顺利,全年营收有望翻番。目前公司驱动电机产能为10万台,规划明年底达到20 万台产能,2020 年达到50 万台年产能。公司驱动电机客户优质,乘用车商用车均覆盖。今年上半年,公司新拓展乘用车客户上汽通用五菱和吉利汽车。上半年完成上汽通用五菱E100,北汽昌河X5EV 驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV 驱动电机的整车公告。新能源物流车正在加速放量,公司下半年物流车电机订单有望爆发式放量。

    2017 年公司新能源驱动电机业务营收有望翻番甚至更高,增量空间主要在二新能源物流车和乘用车。

    汽车座椅电机业务高速增长,拓展成为特斯拉座椅电机二级供应商。汽车座椅电动化趋势明显,未来增量空间很大,公司布局座椅电机较早,具备先发优势。今年公司规划新增两条产线,增加500 万台年度产能。目前公司座椅电机唯一客户延峰江森,每年供货量占延峰江森百分之十几的份额,犹存继续拓展空间。公司作为二级供应商向特斯拉供应的座椅电机今年量产,未来的增量空间在二江森供货占比的提升,特斯拉产销放量以及下游整车新客户的拓展。

    汽车电子营收大幅增长,汽车雨刮器业务开始盈利。子公司上海海能不玉柴保持ECU、GCU 长期稳定的供货关系,今年上半年出货量大幅增长。

    汽车雨刮器目前只供货给重卡,去年年底重卡市场触底反弹,目前增势良好。公司雨刮器业务今年开始贡献利润,未来有望进入乘用车等其他车型市场,待拓展市场空间广阔。

    AMT 自动变速箱实现产业化,动力总成产品明年有望量产。公司电机业务未来主要有两个技术发展方向,一是扁线电机,另一个是动力总成。扁线电机促使新能源汽车用电机实现轻量化高功率密度发展,从电机层面吻合对于新能源汽车高能量密度的引导。电控业务主要由深圳高科润负责,已经实现AMT 自动变速箱产业化,明年有望实现‘电机+电控+变速箱’的动力总成量产。

    缝纫机业务毛利率水平提升,智能控制器业务稳定增长。公司已将缝纫机业务迁至越南降低人工成本,且引入电机转子自动生产线,缝纫机产品盈利能力提升。智能控制器主要由深圳高科润负责,目前高科润业务重心向新能源汽车电控倾斜,智能控制器业务保持相对稳定。

    盈利预测:预测2017-2019 年公司的EPS 为0.37/0.44/0.54,对应PE 为 29/24/20 倍,考虑到公司新能源汽车驱动电机业务及座椅电机业务拓展顺利,正加速放量,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价12.95 元。

    风险提示:新品获批速度不达预期,估值过高的风险。