鲁西化工半年报点评:园区化协同发展降本增效,多产品盈利可观,后续高增长仍可期

公司“煤、盐、氟、硅和石化”协同发展,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安全要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成“中国化工新材料(聊城)产业园”,占地面积7平方公里,区内形成了较为完整的上下游产品链条和公用工程配套,降低综合运营成本。

    公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括己内酰胺、多元醇、聚碳酸酯(PC)、甲烷氯化物、甲酸、氯化石蜡、尼龙6、氯化苄和有机硅等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2016年66.10%,毛利率从2012年7.41%提高到2016年17.84%。

    公司烧碱、甲酸、多元醇、有机硅、尿素等多个产品市场趋好,价格同比大幅上涨。公司烧碱产能40万吨/年,满负荷运行,且公司液氯平衡能力强。2017年上半年山东地区片碱(中间价)均价3927元/吨,同比上涨72.33%,利润可观。其他化工品及产能情况:甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年),2017年上半年公司产品价格涨幅:辛醇(29.72%)、丁醇(29.42%)、二氯甲烷(17.41%)、三氯甲烷(13.07%)、己内酰胺(50.41%)、PC(22.72%)、甲酸(98.83%)、有机硅(51.74%)、尿素(23.07%)。

    公司PC和甲酸仍有新增产能计划,盈利将继续提升。PC方面,我国PC缺口百万吨,进口替代空间广阔,公司2018年底PC产能或将达20万吨/年。2016年,我国PC生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。预计未来两年仍存在一定缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,预计将成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为150.61/189.21/230.56亿元,归母净利润分别为11.36/13.01/15.02亿元,EPS分别为0.78/0.89/1.03元,维持买入评级。

    风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。