海天味业:业绩加速增长,盈利能力有望持续提升

受益提价和产品结构升级,收入有望加速增长。

    公司17H1收入74亿,同增21%;Q2收入34亿,同增25%,逐季加速增长。17H1收入增长主要受益于量价齐升,16年底大部分产品提价,3月份调价基本完成,Q2销量增速高于Q1。分品类来看,酱油17H1实现收入44亿,同增20%,上半年销量逐季加速增长。预计酱油全年可实现20%以上增长。蚝油和酱类17H1收入分别实现11/12亿,同增26%/10%,市场调整效果初显,业绩有望逐季加速。17H1高端酱油销量增速优于酱油整体,预计全年可实现20%以上增速,高端占比持续提升。

    成本影响因素缓解,提价有望推动盈利能力进一步提高。

    17H1归母净利润18亿,同增23%;Q2归母净利润8亿,同增25%;扣非后归母净利润8亿,同增21%。17H1扣非后净利率达23%,基本与16H1持平。Q2原料和包材价格已有缓解迹象,叠加企业提价和产品结构的提升,17H1公司毛利率较16H1提升0.81个PCT达到45%,预计毛利率上升趋势可持续。17H1销售费用10亿元,同增52%,销售费用率达13%,较16H1提升2.7个PCT,导致扣非后归母净利润增速略低于收入增速。销售费用率的提升一方面是因为16年销售费用基数低,另外主要因为公司加大企业产品的宣传和市场推广力度、销售人员人数与薪酬上升助力市场开拓。17H1管理费用率和财务费用率较16H1分别下降0.94和0.27个PCT。

    预计公司期间费用率可维持基本稳定或下降,盈利能力有望持续提升。

    投资建议。

    受益提价和产品结构提升,叠加餐饮行业回暖和市场调整,预计今年开始业绩将逐季加速增长。我们上调盈利预测,预计17-19年收入149.77/171.90/198.44亿元,增速20%/15%/15%,净利润34.64/41.17/49.76亿元,增速22%/19%/21%,目前股价对应估值32/27/22倍,维持买入评级。